📄 리서치 리포트

중요한 것은 꺾이지 않는 IP

💡 중립

• 게임은 선투입 비용이 큰 흥행산업이지만, 흥행 시 한계비용이 낮아 매출 증가가 이익으로 빠르게 연결되는 구조다.
• 모바일은 여전히 최대 시장이지만 성장률 둔화가 나타나고 있으며, 2025년 모바일 1,117억 달러, 콘솔 587억 달러, PC 396억 달러로 플랫폼별 성장 축이 달라지고 있다.
• 2025년 세계 게임시장은 2,300억 2,000만 달러로 추정되고, 2026년 2,412억 달러, 2027년 2,452억 달러로 완만한 성장이 전망된다.
• 2025년 스팀에만 21,443개의 게임이 출시됐지만 PC·콘솔 전체 플레이타임의 54%가 출시 6년 이상 된 구작에서 발생해, 검증된 IP의 장기 수명이 중요함을 보여준다.
• 한국의 2024년 게임 수출액은 85억 346만 달러로 콘텐츠산업 최대 수출 품목이며, 북미 비중이 전년 대비 4.7%p 확대되는 등 수출 지역 다변화 조짐이 있다.
• 국내 주요 게임사 11곳의 합산 영업이익은 2023년 약 1조 원에서 2025년 약 1조 8,000억 원으로 증가하지만, 주가 디스카운트는 여전히 해소되지 않았다.
• 글로벌 게임주의 프리미엄은 단발성 실적보다 후속작, 리메이크, DLC, 라이브서비스를 통해 동일 IP의 수익을 반복적으로 창출하는 능력에서 나온다.
• 컴투스는 PER 29.7배, PBR 0.3배이고 네오위즈는 PER 9.4배, PBR 0.7배로, 개별 종목 간에도 밸류에이션 격차가 크게 나타난다.

• 국내 게임시장은 모바일과 고과금 RPG 비중이 높아 이용자 피로와 과금 구조에 대한 반감에 취약하다.
• 중국 게임사의 완성도 높은 콘텐츠와 상대적으로 낮은 과금 강도는 한국 게임사의 기존 경쟁 우위를 약화시킬 수 있다.
• 신작 의존도가 높아 흥행 실패 시 개발비 회수가 어렵고 실적 변동성이 크게 확대된다.
• 게임은 규제 영향이 큰 산업으로, 확률형 아이템 정보공개 의무화와 결제한도 등 제도 변화가 수익모델 설계에 제약을 준다.
• 판호와 같은 해외 규제는 시장 진입 자체를 제한할 수 있어 글로벌 확장의 속도와 범위를 제약한다.
• 모바일 시장은 상위 1% 게임이 매출의 92.5%를 차지하는 극단적 쏠림 구조여서 경쟁 심화 시 중하위 게임의 수익성이 빠르게 악화될 수 있다.
• PC·콘솔 중심의 프리미엄 시장에서 성과를 내더라도 단발성 흥행에 그치면 구조적 멀티플 리레이팅으로 이어지기 어렵다.
• 게임주는 기대감 선반영이 큰 업종이어서 신작 공개나 출시 이후 차익실현성 매도, 즉 셀온이 주가 상단을 제한할 수 있다.

🔗 PDF 원문 보기