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두 가지 투자 포인트: 효성화학 반사수혜와 ..
💡 매수 | 🎯 200,000
대신증권은 효성에 대해 투자의견 매수(Buy)를 유지했지만, 자회사 주가 하락에 따른 지분가치 감소를 반영해 목표주가를 20만원으로 33% 하향했다. 목표주가는 SOTP 방식으로 산출했으며, 상장·비상장 자회사 지분가치와 안양공장부지, 로열티 수익가치를 합산한 NAV 10.4조원에 68%의 할인율을 적용한 결과다. 그럼에도 현재 주가 14만5,900원 기준으로는 37.1%의 상승여력이 남아 있고, 2026F 기준 PER 7.6배, PBR 0.9배, ROE 12.8%로 밸류에이션 부담이 크지 않다.
2Q26 연결 매출액과 영업이익은 각각 7,399억원, 1,060억원으로 예상되며, 연간으로는 매출액 2.78조원, 영업이익 4,300억원 수준의 개선이 전망된다. 효성티앤에스의 이익 개선과 효성화학의 흑자 기조 유지가 연결 실적을 지지하는 구조이고, 거래 재개된 효성화학은 프로판가스 기반 PP 생산과 신규 거래 증가로 단기 모멘텀이 살아 있다. 주가 하락으로 고배당 성격도 더 부각되고 있어 2026F 주당배당금 5,500원, 2027F 6,050원으로 이어지는 현금배당 매력이 투자 논리의 핵심이다. 다만 실적과 적정가치는 결국 주요 상장 자회사 주가와 업황에 크게 연동되므로, 자회사 주가 조정이 이어질 경우 NAV와 추정치가 추가로 훼손될 수 있다.
📈 투자 포인트
- 2Q26 연결 매출액 7,399억원, 영업이익 1,060억원 전망으로 분기 실적이 시장 기대를 크게 훼손하지 않을 것으로 보임
- 2026F 연간 매출액 2.78조원, 영업이익 4,300억원, 영업이익률 15.5%로 수익성 유지가 예상됨
- 효성화학은 거래 재개 이후 프로판가스 기반 PP 생산 구조와 신규 거래 증가로 1Q 흑자전환 기조가 2Q까지 이어질 전망
- 효성티앤에스는 2Q26 매출액 4,080억원(+17.9% YoY), 영업이익 390억원(+3.2% YoY)으로 실적 개선이 예상됨
- 2026F DPS 5,500원, 2027F 6,050원, 2028F 6,700원으로 배당 확대 흐름이 이어질 전망
- SOTP 기준 NAV 10.4조원, 목표주가 산출 할인율 68%, 현재가 대비 상승여력 37.1%가 제시됨
⚠️ 리스크
- 자회사 주가 하락이 지속되면 지분가치가 감소해 목표주가와 NAV가 추가로 하향될 수 있음
- 지주회사 할인율 68%가 유지되면 자산가치 대비 주가 재평가 속도가 제한될 수 있음
- FMK는 2Q26에도 영업손실 25억원으로 적자 지속이 예상되어 연결 실적 변동성을 높일 수 있음
- 굿스프링스는 1Q26 원전 플랜트 건설 개시의 일시적 효과가 소멸되며 2Q26에는 기저효과로 이익이 둔화될 수 있음
- 효성 별도 영업이익은 2Q26 640억원으로 전년동기 대비 35.4% 감소가 예상돼 별도 수익성 변동 위험이 남아 있음
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