First Call(26.07.27)

하나증권

First Call(26.07.27)

💡 매수

이 리포트는 코스피와 한국 반도체를 단기 실적 사이클이 아니라 ‘공생’ 구조로 재해석한다. 6월 말부터 7월 첫째 주까지 외국인이 19.8조원을 순매도했지만, 둘째 주 4.1조원으로 축소된 뒤 셋째 주에는 2,150억원 순매수로 전환했고, 지난주에도 2.3조원을 사들이며 수급이 바닥을 다지는 흐름을 보였다고 본다. 강세장 내부에서 수급이 정상화되면 전고점 회복 속도는 빨라질 수 있으며, 그 전제는 하이퍼스케일러의 AI 주문 유지와 외국인 매도 진정이다. 밸류에이션 측면에서는 메모리가 단순 납품재가 아니라 전략 자산으로 바뀌는 과정에 주목한다. SCA 16건 체결과 약 1,000억달러 규모의 최소 약정 매출 사례처럼 장기계약, 공동투자, 서비스화(MaaS)가 물량과 현금흐름의 하단을 받치면서 이익의 지속성을 높이고, 결국 한국 반도체의 할인율을 낮춘다는 결론이다. 공급부족이 실적을 만든다면 공생은 밸류에이션을 만든다는 논리로, 리포트는 여전히 주도주를 사되 희소성을 반복 가능한 이익으로 바꾸는 기업을 선호하라고 정리한다.

📈 투자 포인트

외국인 수급이 6월 말~7월 첫째 주 19.8조원 순매도에서 둘째 주 4.1조원 순매도, 셋째 주 2,150억원 순매수로 전환되며 코스피의 가격 바닥 다지기 신호가 나타남
지난주에도 외국인이 2.3조원을 순매수해 수급 정상화 기대가 커졌고, 내부 수급이 안정되면 전고점 회복 기간이 단축될 수 있음
한국 메모리의 재평가는 가격 상단보다 이익 하단이 높아지는 구조 변화에 달려 있으며, SCA 16건 체결과 약 1,000억달러 규모의 최소 약정 매출이 하방을 지지함
장기계약(SCA)은 단순 공급 안정이 아니라 물량 선점, Take-or-Pay, 가격 하단 보장으로 메모리의 전략 자산화를 의미함
MaaS, 공동투자, 설계 파트너화로의 전환은 일회성 하드웨어 매출을 반복 매출로 바꾸는 방향이며, 밸류에이션 재평가의 핵심 축으로 제시됨
일본 메모리의 사례와 경주 최부자 교훈을 통해, 압도적 점유율보다 고객과 함께 키우는 관계가 장기 지배력을 만든다는 메시지를 강조함

⚠️ 리스크

하이퍼스케일러의 AI 투자와 주문이 둔화되면 메모리 수요와 업황 기대가 함께 약화될 수 있음
외국인 매도가 다시 확대되면 코스피의 수급 바닥 다지기 과정이 지연될 수 있음
장기계약과 서비스화가 실제 현금흐름 개선으로 연결되지 않으면 밸류에이션 재평가 논리가 약해질 수 있음
메모리 산업의 공급 확대가 예상보다 빠르면 가격 방어와 이익 지속성이 훼손될 수 있음

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