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2Q26 Review: 지연되는 수주, 아쉬운 실적
💡 매수 | 🎯 240,000
대신증권은 현대로템에 대해 투자의견 Buy를 유지하면서 목표주가를 240,000원으로 하향 조정했다. 2Q26 연결 실적은 매출액 1조 6,060억원으로 전년동기대비 13.3% 증가했지만 추정치 1조 8,070억원을 밑돌았고, 영업이익은 2,324억원으로 전년동기대비 9.7% 감소했으나 추정치에는 부합했다. 영업이익률은 14.4%로 견조했지만, 고마진인 폴란드 EC1 매출 인식 감소와 내수 매출 지연으로 외형이 기대에 못 미쳤다. 다만 핵심 수주 기회가 취소된 것이 아니라 시점이 밀린 것이라는 점을 강조하며, SOTP 방식으로 산출한 240,000원 목표주가는 여전히 현 주가 157,700원 대비 52.2%의 상승여력을 제시한다. 다만 27년 폴란드 EC2 K2PL 매출 일부가 28년으로 이연되면서 단기 실적 추정치는 낮아졌고, 2027년 연결 매출과 영업이익은 각각 7조 120억원, 8,720억원으로 2026년 대비 감소할 전망이다. 그럼에도 레일솔루션의 모로코 사업 본격화와 디펜스솔루션의 중장기 수주 파이프라인을 감안하면 성장 방향성은 유지되며, 2026년 예상 PER 20.6배, 2027년 27.5배 수준의 밸류에이션은 수주 가시성과 실적 이연 해소 여부가 핵심 변수가 될 것으로 보인다.
📈 투자 포인트
- 2Q26 연결 매출액 1조 6,060억원(+13.3% YoY), 영업이익 2,324억원(-9.7% YoY), 영업이익률 14.4%로 영업이익은 추정치에 부합
- 고마진 폴란드 EC1 매출 인식 감소에도 전사 영업이익률이 견조했고, 수출 비중이 예상보다 높게 나타나 수익성 방어에 기여
- 폴란드 EC2 K2PL 64대는 27~28년으로 나뉘어 생산될 예정이며, 기존 27년 집중 매출이 28년으로 일부 이연
- 페루 전차 사업 이행계약이 체결될 경우 28년으로 이연되는 폴란드 물량 공백을 일부 메우며 고성장세를 이어갈 가능성
- 이라크 전차 사업은 2H26 정부 연계로 영업활동 재개가 예상되고, 루마니아 사업도 27년 본격 진행 전망
- 레일솔루션은 27년 모로코 사업 생산 본격화로 매출액 3.3조원(+34.2% YoY), 영업이익률 1.7%로 개선될 전망
- 2026F 매출액 7조 3,830억원, 영업이익 1조 970억원, ROE 23.7%로 중기 수익성은 높은 수준 유지
- 목표주가 240,000원은 현재주가 대비 52.2% 상승여력을 의미하며, 장기 수주 모멘텀은 유효
⚠️ 리스크
- 27년 폴란드 EC2 K2PL 매출 일부가 28년으로 이연되면서 단기 실적 눈높이가 낮아짐
- 2Q26 매출액이 추정치 1조 8,070억원을 11.1% 하회해, 수주 후 매출 인식 속도에 대한 불확실성이 존재
- 고마진 폴란드 EC1 매출 감소로 디펜스솔루션 수출 영업이익률이 하락해 믹스에 따른 변동성이 큼
- 2027F 영업이익이 8,720억원으로 2026F 1조 970억원 대비 감소할 전망이라, 중간 실적 공백이 주가 변동성을 키울 수 있음
- 2027F PER 27.5배로 밸류에이션 부담이 커질 수 있어, 수주 지연이 길어질 경우 멀티플 조정 위험이 있음
- 이라크, 루마니아, 페루 등 파이프라인이 예정대로 진행되지 않으면 이연된 매출 공백을 메우기 어려울 수 있음
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