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2024년 물량의 힘
💡 매수 | 🎯 137000원
한화오션은 2Q26에 매출액 5조 4,432억원(+65% yoy), 영업이익 7,361억원(+98% yoy), 영업이익률 13.5%를 기록하며 컨센서스를 크게 상회했다. P-79 FPSO 인도분이 매출에 대거 반영된 가운데, 실적의 본질은 상선 부문에서 확인됐다. 상선 매출 3조 2,397억원에 영업이익 7,356억원, 영업이익률 22.7%를 기록해 고선가 LNG선 물량과 원가 경쟁력 개선이 수익성 레벨을 끌어올렸다. 다만 시장의 초점은 단기 서프라이즈보다 이 수익성이 얼마나 이어질지에 맞춰져 있으며, 하반기에는 조업일수와 성과급 등 변수도 존재한다. 그럼에도 2024~2026년 고수익 수주 물량이 순차적으로 매출화되고 수주 빈티지 개선이 이어질 것으로 보여 2026E 매출 16.14조원, 영업이익 2.09조원, PER 15.6배, PBR 3.4배 수준의 이익 체력은 추가 상향 여지가 있다. 목표주가는 PBR 3.6배를 적용한 137,000원으로 하향됐지만, 연초 대비 주가 조정이 이미 상당 부분 반영돼 있어 중장기 관점에서는 구조적 수익성 개선과 추가 수주 모멘텀을 함께 보는 접근이 유효하다.
📈 투자 포인트
- 2Q26 매출액 5조 4,432억원(+65% yoy), 영업이익 7,361억원(+98% yoy), OPM 13.5%로 컨센서스를 크게 상회
- 상선 부문이 매출 3조 2,397억원, 영업이익 7,356억원, OPM 22.7%를 기록하며 사실상 연결 이익을 전부 견인
- 2024년 수주한 고선가 LNG선 물량의 매출 인식과 설계 최적화, 구매 경쟁력 강화, 생산성 향상이 구조적 수익성 개선을 주도
- 2Q26 상선 매출에서 2024년 수주 프로젝트 비중이 45~50%까지 상승했고, 하반기에는 2024~2025년 물량 비중이 90% 수준에 근접할 전망
- 상반기 상선 수주 24척( LNG선 6척, VLCC 15척, VLGC 3척), 수주금액 38억달러로 물량 기반 확보가 이어짐
- 특수선에서 KDDX 상세 설계 및 선도함 수주, 해양 부문에서도 아프리카·남미 후속 프로젝트 수주 가능성이 남아 있음
- 목표주가 137,000원은 Target PBR 3.6배를 적용해 산정됐고, 현재주가 88,800원 대비 상승여력은 약 54%
⚠️ 리스크
- 2분기 호실적이 FPSO 인도와 고선가 물량 효과를 일부 반영한 만큼, 향후 동일한 수준의 수익성이 반복될지 검증이 필요
- 하반기에는 조업일수 변동과 성과급 반영으로 실적 변동성이 커질 수 있음
- 현재 가스선 비중이 약 70% 수준이지만 장기적으로 50%대로 낮아질 전망이라 믹스 변화에 따른 수익성 둔화 가능성이 존재
- 캐나다 잠수함(CPSP) 수주 실패로 특수선 부문의 즉시 성장 모멘텀은 약화
- 목표주가가 기존 167,000원에서 137,000원으로 하향돼 밸류에이션 기대가 이전보다 낮아짐
- 주가가 연초 대비 20% 이상 하락해 있었지만, 업황과 수주 기대가 이미 상당 부분 반영됐을 가능성
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