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2Q26 Review: 두산 사세요, 두산 좋아요
💡 매수 | 🎯 2,580,000원
유진투자증권은 두산에 대해 투자의견 BUY와 목표주가 258만원을 유지했다. 2Q26 전자BG는 매출액 6,759억원(YoY +42%, QoQ +9%), 영업이익 2,013억원(YoY +48%, QoQ +44%), 영업이익률 29.8%로 시장 기대에 부합하는 호실적을 기록했고, 연간 기준으로도 2026F 매출액 2조 8,247억원(YoY +50.6%), 영업이익 8,578억원(YoY +76.9%, OPM 30.4%)이 예상된다. 2027년에는 영업이익 1조 1,023억원까지 확대될 전망으로, 회사의 실적 레벨이 한 단계 높아지고 있다는 점이 핵심이다. 현재 주가 119.7만원 기준으로 2026F PER 43.7배, EV/EBITDA 9.8배 수준이지만, 사업 실적만으로도 시가총액을 설명할 수 있는 구간에 진입했다는 판단이다.
리포트는 북미 고객사의 세대 전환과 AI 서버 확산에 따른 고사양 CCL 수요 확대, 4분기와 내년 하반기 예정된 브라운필드 증설, 신규 고객사 확보를 통해 중기 성장 가시성이 높아졌다고 본다. 특히 2026년 이후 캐파 증설분이 양산 직후 빠르게 가동될 가능성이 높고, 광모듈용 CCL의 고성장도 지속될 것으로 전망한다. 다만 현재 밸류에이션은 이미 강한 실적 개선을 상당 부분 반영하고 있어, 원재료 수급과 가격 전가, 고객사 세대 전환 속도, 신규 증설의 실행 시점이 기대에 못 미칠 경우 단기 주가 변동성은 클 수 있다. 그럼에도 불구하고, 증설과 수요 구조 변화가 맞물리는 구간이라는 점에서 현 주가 조정은 매수 기회로 해석하고 있다.
📈 투자 포인트
- 2Q26 전자BG 매출액 6,759억원(YoY +42%, QoQ +9%), 영업이익 2,013억원(YoY +48%, QoQ +44%), OPM 29.8%로 호실적을 기록
- 2026F 전자BG 실적은 매출액 2조 8,247억원(YoY +50.6%), 영업이익 8,578억원(YoY +76.9%, OPM 30.4%)으로 큰 폭의 성장세가 예상
- 광모듈용 CCL 매출이 2Q26에 493억원으로 QoQ +47.6% 성장했고, 2026년 연간 1,990억원이 전망됨
- AI 서버 광트랜시버의 속도 전환(400G -> 800G -> 1.6T)으로 고성능 저손실 CCL 수요가 구조적으로 확대되는 흐름
- 4Q26과 내년 하반기 중국 창수, 국내 증평 브라운필드 증설이 신규 양산 캐파로 반영될 예정이며, 증설 물량의 완전 가동 가능성이 높음
- 2027년 전자BG 영업이익 추정치 1조 1,023억원으로, 전자BG 실적만으로도 시가총액 설명이 가능한 구간에 진입
⚠️ 리스크
- 원재료인 유리섬유와 동박 수급이 타이트해 판가 전가가 예상보다 늦어질 경우 마진 개선 속도가 둔화될 수 있음
- 북미 주요 고객사의 아키텍처 세대 전환 속도가 느려지거나 제품 믹스가 불리하게 변하면 매출 성장세가 흔들릴 수 있음
- 브라운필드 및 추가 증설의 양산 전환, 신규 고객사 확보, 초기 램프업이 지연될 경우 실적 전망이 하향될 수 있음
- 현재 주가가 실적 개선과 성장 기대를 상당 부분 반영하고 있어, 기대치 미달 시 밸류에이션 조정 위험이 큼
- SK실트론 인수 등 추가 이벤트는 아직 진행 중인 사안으로, 결과와 시점에 따라 주가 변동성이 확대될 수 있음
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