📄 리서치 리포트

이 리포트는 2026년 7월 기준 화학/에너지 업황이 정유와 석유화학으로 뚜렷하게 갈라졌다고 본다. 정유는 이란 전쟁, 러시아 정유설비 피격, 신규 증설 지연이 겹치며 공급 차질이 글로벌 수요의 7~8% 수준까지 확대된 것으로 판단하고 있다. 그 결과 싱가폴 복합정제마진은 2026년 2월 5.7$/배럴에서 4월 36.2$, 6월 16.4$, 7월 22.9$/배럴로 높은 수준을 유지했고, 글로벌 상압정제 유효 가동률도 2025년 83.9%에서 2026년 90.6%로 상승하는 등, 단기적으로는 반도체 DRAM 부족과 유사한 공급부족 국면이 이어질 가능성을 강조한다. 휘발유, 등유, 경유 가격도 각각 전년 대비 큰 폭으로 높아져 정유사 실적 가시성은 여전히 우수한 편이다. 반면 석유화학은 2026년 11월까지 공급과잉 압력이 해소되기 어렵다는 관점이다. 에틸렌-나프타 스프레드는 2월 57$에서 4월 306$까지 급등한 뒤 7월 103$/톤으로 되돌아왔고, 중국 중심의 NCC 가동률 회복과 칩플레이션, 고금리, 건축비 부담으로 인한 전방 수요 둔화가 회복 속도를 제약하고 있다. 따라서 업종 내에서는 정유 비중이 높은 업체와 일부 선별적 스페셜티 소재만 상대적으로 우위이고, 범용 NCC/대형 석화는 이익 모멘텀이 약하다. 다만 2027년 이후에는 신규 증설이 111.9만b/d, 2028년 105.5만b/d 수준으로 다시 늘어나는 만큼, 현재의 정유 호황을 장기 추세로 과도하게 확장 해석하는 것은 경계해야 한다. 전체적으로는 업황과 주가의 차별화가 더 심해지는 구간으로 보며, 정유는 우호적, 석화는 보수적 접근이 타당하다는 결론이다.