CXMT (688825 CH/매수/신규)

미래에셋증권

CXMT (688825 CH/매수/신규)

💡 매수 | 🎯 80 CNY

이번 보고서는 중국 메모리 산업이 국산화 정책, AI 인프라 투자 확대, 글로벌 공급 재편이 겹치며 구조적 상승 국면에 진입하고 있다는 관점에 서 있다. 중국 GPU 생태계의 국산화 비중이 2025년 41%까지 확대되고, 글로벌 DRAM 업황도 2026년 ASP가 YoY +232% 상승할 것으로 예상되는 가운데, CXMT는 중국 내 범용 DRAM 공급 공백을 사실상 대체하는 핵심 플레이어로 해석된다. 현재주가 CNY 49.00에서 목표주가 CNY 80을 제시하며 상승여력은 63.3%로 평가했고, 2026F 매출액 2,850억 위안(YoY +401%), 영업이익 1,809억 위안(YoY +1,601%)을 전망해 업황과 이익 레버리지의 동반 개선을 강조한다. 동시에 밸류에이션은 2027F EPS 3.98위안에 중국 주요 반도체 피어 평균 대비 15% 할인한 20배 P/E를 적용해 산정했으며, 시장은 아직 성장 초기의 변동성과 이익 가시성을 충분히 반영하지 못한 상태로 판단된다.

📈 투자 포인트

중국 GPU 시장에서 국산 비중이 2025년 41%까지 확대되며 국산 AI 가속기 생태계 전반으로 CXMT의 메모리 고객군이 넓어질 가능성이 크다.
미국 빅테크의 데이터센터 투자 확대와 글로벌 메모리 빅3의 HBM 우선 배정으로 중국 내 범용 DRAM 공급 공백이 심화되고 있어, CXMT가 내수 수요를 흡수하는 유일한 대체 공급처로 부각된다.
메모리 초과수요 국면에서 LTA가 1~2년에서 3~5년으로 길어지는 가운데, 텐센트와의 3~5년 약 200억 위안 계약, 바이트댄스와의 5년 약 70억 달러 계약 등 장기 매출 가시성이 확대되고 있다.
2026F 매출액 2,850억 위안(YoY +401%), 영업이익 1,809억 위안(YoY +1,601%)으로 추정되며, IPO 자금 기반의 CapEx 확대와 ASP 상승이 동시에 작용하는 P, Q 동반 상승 구간에 진입할 전망이다.
제품 믹스가 저가 범용 제품에서 DDR5, LPDDR5X 등 고부가 제품으로 고도화되고, 2027년 이후 HBM 양산이 본격화되면 중장기 외형과 수익성 개선에 추가 동력이 될 수 있다.
밸류에이션은 2027F EPS 3.98위안에 목표 P/E 20배를 적용해 CNY 80으로 산정했으며, 국산화 프리미엄이 반영된 중국 주요 반도체 피어 대비 할인 적용은 보수적이라는 평가다.

⚠️ 리스크

HBM 수율이 아직 낮은 수준이며, EUV-Less 공정의 한계로 HBM4 진입에는 제약이 커 초기 고부가 제품 확대 속도가 예상보다 더딜 수 있다.
미국의 대중 반도체 장비 수출 규제가 EUV 전환과 상하이 팹 설비 반입을 제약해, 증설 및 램프업 일정이 지연될 가능성이 있다.
동사의 기술 노드는 메모리 3사 대비 약 3~4년 뒤처진 것으로 추정되어, 선단 공정 경쟁력과 장기 수율 안정성에서 구조적 부담이 남아 있다.
애플과의 공급 논의는 아직 검토 단계로 성사 여부가 불확실하며, 실제 매출 기여는 중국향 판매 기기로 제한될 가능성이 있다.
동사가 미 국방부 블랙리스트에 올라 있어 미국 의회 반대 등 지정학적·정책적 리스크가 상방 시나리오의 제약 요인으로 작용할 수 있다.

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