📄 리서치 리포트

한화시스템은 2Q26에 연결 매출 1조 1,175억원(+45.5% YoY), 영업이익 1,037억원(+218.8% YoY, OPM 9.2%)을 기록하며 시장 기대치를 크게 상회했다. 방산 부문의 수출 매출 확대와 K2전차 부속품 매출 인식이 실적을 끌어올렸고, 필리조선소의 적자폭이 1Q26 470억원에서 2Q26 200억원으로 축소되며 신사업 쪽의 부담도 완화됐다. 대신증권은 2027년 기준 기존사업(방산, ICT)과 신사업(우주, 조선)을 합산한 SOTP 방식으로 목표주가를 103,000원으로 제시하며 투자의견 Buy를 유지했다. 다만 비영업가치 하락과 우주사업 적용 멀티플 조정을 반영해 목표가는 낮췄고, 현재주가 61,200원 대비 상승여력은 68.3%로 본다. 중장기적으로는 방산 수출 비중이 2026년 31.7%에서 2027년 47.5%로 높아지며 믹스 개선이 이익률 상승을 이끌고, 필리조선소는 NSMV 인도 종료와 CV선 매출 확대를 통해 3Q26부터 적자폭이 본격 축소된 뒤 2027년 흑자전환이 예상된다. 2026F 기준 매출액과 영업이익은 각각 4조 6,290억원, 3,120억원으로 추정되며, 2027F에는 4조 8,710억원, 5,320억원으로 더 큰 개선이 전망된다. 다만 2026F PER 59.9배는 여전히 높고, 하반기 방산 자체투자 및 개발비 증가와 4Q26 내수 매출 집중에 따른 수출 비중 하락 가능성은 단기 밸류에이션 부담 요인이다. 결국 이 리포트의 핵심은 실적 턴어라운드가 이미 시작됐다는 점이며, 주가 급락 이후에는 신사업 불확실성보다 방산 성장과 조선 턴어라운드의 가시성을 더 크게 반영할 구간으로 판단한다.