📄 리서치 리포트

에스티팜은 2Q26 리뷰에서 예상하지 못한 일회성 요인이 반영되며 단기 실적 해석이 다소 복잡해졌지만, 보고서의 핵심은 올리고뉴클레오타이드 CDMO와 신약 원료의약품 중심의 중장기 성장 궤적이 여전히 유효하다는 점이다. 26.06 기준 수주잔고가 2.96억달러로 확대됐고, 고지혈증, SMA, MDS/MF/AML, 심혈관, 유전성혈관부종 등 상업화 프로젝트가 누적되면서 매출 가시성이 높아지고 있다. 연결 기준 연간 매출은 2025년 3,317억원에서 2026F 4,249억원(+28.1%), 2027F 5,053억원(+18.9%)으로 성장하고, 영업이익은 2025년 549억원에서 2026F 763억원(+38.8%), 2027F 약 1,020억원 수준으로 확대되며 영업이익률도 2026F 17.9%, 2027F 20.2%까지 개선될 전망이다. 다만 현재 주가는 2026F PER 29.7배, EV/EBITDA 18.5배 수준으로 이미 높은 성장 기대를 상당 부분 반영하고 있어, 단기적으로는 일회성 요인의 해소 속도와 상업화 전환의 실제 속도가 밸류에이션을 좌우할 가능성이 크다. 즉, 중장기적으로는 파이프라인 확대와 수주잔고 증가가 실적 레버리지를 만들 수 있지만, 단기 실적 변동성과 멀티플 부담이 공존하는 구간으로 해석된다.