네이버 증권 리서치
새로운 펀더멘털에도 주가는 과락
💡 매수 | 🎯 3600000원
SK하이닉스는 2026년 2분기 매출액 79.3조원(YoY +257%, QoQ +51%), 영업이익 60.5조원(YoY +561%, QoQ +61%)을 기록했지만, 메모리 가격 상승폭이 기대보다 낮아 컨센서스를 소폭 하회했다. 다만 AI 수요를 바탕으로 HBM, 서버향 DRAM, eSSD가 빠르게 늘고 있고 1c 나노 기반 SOCAMM2 공급도 본격화되면서, 단순한 업황 반등을 넘어 제품 구조와 고객 기반이 함께 개선되는 구간으로 해석된다. 3분기에는 매출액 103.8조원, 영업이익 81.6조원으로 추가 성장이 예상되며, HBM4 출하 확대가 ASP 개선을 이끄는 흐름이 본격화될 전망이다. 회사가 장기 공급 계약을 통해 중장기 이익을 선확보하는 구조로 전환되고 있다는 점도 이번 실적의 핵심 변화다.
투자의견은 BUY, 목표주가는 360만원을 유지했다. 2026년과 2027년 영업이익 추정치는 각각 8%, 7% 하향됐지만 EBITDA 조정폭이 크지 않아 목표가를 유지했고, 현재 주가와 시가총액은 장기 공급 계약으로만 창출 가능한 이익조차 충분히 반영하지 못한 저평가 구간으로 판단했다. 2027년 장기 공급 계약 관련 영업이익을 117조원으로 추산하는 점, 2026F PER 3.72배와 2027F PER 3.02배 수준의 낮은 밸류에이션이 이를 뒷받침한다. 전반적으로 단기 실적은 기대를 다소 밑돌았지만, 중기 펀더멘털과 이익 가시성은 더 강해졌고, 주가는 그 변화를 과소반영하고 있다는 판단이다.
📈 투자 포인트
- 2026년 2분기 매출액 79.3조원, 영업이익 60.5조원으로 YoY 각각 +257%, +561% 성장했으나 컨센서스를 하회함
- 메모리 가격 상승폭은 예상보다 낮았지만 HBM, 서버향 DRAM, eSSD가 전분기 대비 2배 이상 증가하며 AI 수요가 실적을 견인함
- 1c 나노 기반 SOCAMM2 제품 공급이 본격화되며 제품 믹스 고도화가 진행 중임
- 하이퍼스케일러를 포함한 10여개 고객과 장기 공급 계약 협상이 마무리되었고 추가 논의도 진행 중임
- 2026년 3분기 매출액 103.8조원, 영업이익 81.6조원 전망으로 QoQ 각각 +31%, +35%의 추가 개선이 예상됨
- 3분기 HBM4 본격 출하로 HBM Blended ASP가 상승 전환할 것으로 예상됨
- NAND는 현물가 우려에도 고용량, 고성능 eSSD와 321단 제품 중심 대응으로 DRAM보다 양호한 가격 상승폭이 예상됨
- 2026년 및 2027년 영업이익 추정치는 각각 8%, 7% 하향됐지만 EBITDA 조정폭은 작아 목표주가 유지 근거가 됨
- 일반 메모리 매출의 최소 30%를 장기 공급 계약으로 가정할 경우 2027년 장기 공급 계약 관련 영업이익을 117조원으로 추산함
- 현재 시가총액은 장기 공급 계약으로만 창출 가능한 이익조차 충분히 반영하지 못하는 저평가 구간으로 평가함
⚠️ 리스크
- 2분기처럼 메모리 가격 상승폭이 제품 믹스와 장기 공급 계약 영향으로 제한될 경우 분기 실적이 기대를 밑돌 수 있음
- HBM 비중이 높은 구조상 일반 DRAM 대비 가격 상승 탄력이 낮아질 수 있음
- NAND는 최근 현물가 하락 우려가 지속되고 있어 수급 악화 시 수익성 변동성이 커질 수 있음
- 장기 공급 계약 조건이 상세히 공개되지 않아 실제 수익성 및 마진 기여도에 대한 불확실성이 남아 있음
- 글로벌 반도체 업체 주가 급락처럼 업종 멀티플이 재차 하향될 경우 단기 주가 회복이 지연될 수 있음
- 컨센서스가 빠르게 상향된 구간에서는 3분기 실적이 예상에 미달할 경우 밸류에이션 부담이 재부각될 수 있음
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