📄 리서치 리포트

부연 설명

💡 매수  |  🎯 3,200,000

• 2026년 8~9월에 고객과의 차년도 공급 협의가 구체화되며 쇼티지 심화가 재차 확인될 가능성이 높다고 판단
• 2027년까지는 신공장 기여가 제한적이고 HBM 전환에 따른 Capa 잠식도 커져 글로벌 DRAM 생산 증가율이 20% 초중반에 그칠 것으로 전망
• 2027년 서버 DRAM 수요가 전년 대비 50% 이상 증가할 수 있어 AI 서버 중심 수요가 공급을 압도할 가능성
• 샌프란시스코 AI Summit에서 Nvidia 등 핵심 고객과의 장기 파트너십 강화를 확인했고, 5년간 7,500억 달러 규모의 협업이 언급됨
• 장기 계약은 가격 상한만 있는 구조가 아니라는 점을 강조하며, 메모리 가격 상승이 무조건 제한된다는 시각은 과도하다고 평가
• 2Q26 매출액 79.3조원, 영업이익 60.5조원으로 추정치에 부합했고 3Q26~4Q26에도 추가 실적 상향 여지가 있다고 판단
• 연초 제시한 순현금 100조원 목표를 이미 초과 달성한 것으로 추정돼 자사주 매입/소각과 특별배당 등 주주환원 확대 여력이 큼
• FCF의 50% 수준을 주주환원 재원으로 활용하는 방안, ADR 비중 확대 등 중장기 환원정책 강화 가능성을 제시

• AI Capex의 순환참조 구조가 이어질 경우 메모리 업황의 지속성에 대한 시장 의구심이 커질 수 있음
• 세트업계의 메모리 가격 수용력이 임계점에 접근하면 ASP 상승 속도가 둔화될 위험
• CXMT를 중심으로 한 중국 메모리 업체의 중장기 증설과 기술 추격이 경쟁 심화를 유발할 수 있음
• 장기 계약 확대가 장기적으로는 가격 변동성을 낮추지만, 단기적으로는 가격 상승 탄력을 제한할 수 있음
• 보고서가 기대하는 쇼티지 확대와 4Q26 판매 서프라이즈가 지연되면 단기 주가 변동성이 크게 확대될 수 있음

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