동국제약: 화장품 수출액 고성장

한경 컨센서스

동국제약: 화장품 수출액 고성장

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동국제약은 기존 제약 사업의 안정적인 펀더멘털 위에 더마 코스메틱 브랜드의 글로벌 수출 확장이 본격화되며 구조적인 외형 성장 및 수익성 개선 국면에 진입하고 있다. 병풀 추출물(TECA) 경쟁력을 기반으로 한 화장품 부문은 북미와 아시아 중심의 온라인 마케팅 안착에 이어 2026년부터 오프라인 채널 확장이 가시화되며 전사 실적을 견인하는 핵심 동력으로 자리잡았다. 연결 실적 기준 2026년 매출액은 1조 279억원(YoY +10.9%), 영업이익은 1,080억원(YoY +11.9%, OPM 10.5%)을 기록하며 매출 1조원 돌파가 유력시되며, 2027년에도 매출 1조 1,487억원과 영업이익 1,228억원(OPM 10.7%)으로 견조한 성장세가 지속될 것으로 전망된다. 현재 주가는 2026년 예상 실적 기준 PER 11.6배, PBR 1.3배, 2027년 기준 PER 10.3배 수준에 거래 중으로 글로벌 성장 잠재력 대비 저평가 매력이 부각된다. 다만 해외 진출 초기 마케팅 비용 증가와 자회사 동국생명과학의 역성장 및 채널 경쟁 심화는 단기 마진의 변동 요인이 될 수 있으나, 높은 해외 판가와 규모의 경제를 통한 중장기 이익 레버리지 효과가 더욱 클 것으로 기대된다.

📈 투자 포인트

화장품 수출액의 가파른 확대: 2024년 163억원에서 2025년 300억원, 2026년 1,200억~1,400억원(상반기 530~540억원, 연초 추정치 1,000억원 대비 상향)으로 급증 전망
더마 코스메틱 경쟁력 및 제품 포트폴리오 확장: TECA(병풀 추출물) 원료 기반 센텔리안24, 마데카파마시아 브랜드 파워에 더해 TECA+PDRN(세럼, 아이크림 등) 라인업 확대
유통 채널 다변화 및 믹스 개선: SNS·인플루언서 기반 온라인(아마존, 틱톡 등) 성과에 이어 2026년 해외 오프라인 진출 및 2027년 글로벌 유통망 본격 확대
해외 판가 프리미엄 및 영업 레버리지: 마데카크림 미국 ASP가 국내 대비 2.5~3배 수준으로 높아 2027년 고정비 부담 완화와 함께 본격적인 수익성 개선 기대
인수 자회사 실적 기여: ODM 전문 리봄화장품 매출이 2025년 321억원에서 2026년 400억원(YoY +24.7%), 2027년 489억원으로 꾸준히 증가

⚠️ 리스크

해외 진출 초기 비용 부담: 2026년 해외 시장 진입을 위한 대규모 마케팅 비용 집행으로 단기 판관비 부담 상존
자회사 동국생명과학의 실적 둔화: 동국생명과학 매출이 2025년 1,275억원에서 2026년 1,065억원(YoY -16.5%)으로 감소하고 영업이익률 또한 10.2%에서 4.2%로 하락 전망
글로벌 인디 더마 화장품 시장 내 경쟁 심화 및 오프라인 채널 안착 지연 가능성

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