📄 리서치 리포트

90 - 20 = 70

💡 매수  |  🎯 560,000원

• 2Q26 매출액 7조 5,600억원으로 QoQ +15.3%, YoY +24.8% 성장했으며 EV와 소형전지 매출은 견조했다.
• 2Q26 ESS 매출 성장률이 가이던스 +40%를 밑도는 +31.6%에 그치며 컨센서스 대비 영업이익이 750억원 하회했다.
• 3Q26 ESS 매출은 QoQ +42% 증가할 것으로 예상되어 분기 실적 개선의 핵심 동력으로 작용할 전망이다.
• ESS 연간 신규 수주 목표 90GWh 중 상반기 약 20GWh에 그쳐 하반기 약 70GWh의 추가 수주 기대가 존재한다.
• 랜싱과 UC2 양산 개시로 글로벌 ESS CAPA 68GWh 체제가 강화되고, 미국 CAPA 57GWh가 본격적으로 가동될 기반이 마련됐다.
• 얼티엄 공장 가동이 8월로 예정돼 EV 부문 AMPC 수취가 3분기부터 본격화될 전망이다.
• 2026년 실적은 매출액 32조 2,740억원(YoY +36.3%), 영업이익 1,069억원으로 추정되며 2027년에는 영업이익 4조 6,150억원, OPM 11.1%로 수익성 개선이 예상된다.
• 2027F 기준 PER 26.6배, EV/EBITDA 10.9배로 이익 정상화 구간 진입 시 밸류에이션 부담이 완화될 여지가 있다.

• ESS 생산이 팩과 컨테이너 CAPA 병목에 영향을 받아 수주 대비 출하가 지연될 수 있다.
• 2026년 영업이익률이 3.3%에 불과해 아직 본격적인 수익성 회복 국면으로 보기 어렵다.
• 2026F EPS 2,472원과 PER 129.4배는 이익 저점 구간의 왜곡을 반영하지만, 단기적으로 밸류에이션 부담이 크다.
• ESS와 AMPC 의존도가 높아 북미 공장 가동 시점, 보조금 반영 속도, 고객사 수요 변화에 따라 실적 변동성이 확대될 수 있다.
• 2분기에도 영업이익이 컨센서스보다 39.8% 낮았던 만큼 실행 지연이 반복되면 연간 이익 추정치 하향 위험이 있다.
• EV 부문은 중저가 전기차 수요가 버팀목이지만 전반적인 업황 둔화나 OEM 재고 조정이 발생할 경우 회복 속도가 제한될 수 있다.

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