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에코프로비엠(247540.KQ/매수) : 좋지 않은 업황, 그러나 주가는 다시 매수 기회
💡 매수 | 🎯 154,000원
에코프로비엠은 2분기 매출 5,767억원(YoY -26%, QoQ -5%), 영업이익 180억원(YoY -63%, QoQ -14%), 영업이익률 3.1%를 기록하며 흑자는 유지했지만, 북미 EV 수요 부진과 유럽 주요 고객사 점유율 하락으로 출하가 둔화되고 재고지표도 악화되는 등 업황 부담이 뚜렷했다. 3분기에도 매출 5,398억원(YoY -14%, QoQ -6%), 영업이익 132억원(YoY -74%, QoQ -27%), 영업이익률 2.4%로 감익이 불가피해 단기 실적 모멘텀은 약하다. 다만 하우스는 밸류에이션 기준시점을 셀 메이커와 같은 2028년으로 낮추고, 2028년 예상 출하량과 ASP의 Bull 시나리오에 Target P/E 40배를 적용해 목표주가를 154,000원으로 제시했다. 현재주가 103,500원, 시가총액 10.1조원은 목표 시총 15.1조원 대비 상승 여력이 크며, 인도네시아 니켈 제련소 BNSI 가치는 아직 반영되지 않았다는 점도 추가 상향 여지를 남긴다. 단기 업황은 부진하지만, 2~3년 후 실적을 선반영하는 배터리 섹터의 특성을 감안하면 현 주가는 과도한 리스크를 반영한 매수 구간이라는 결론이다.
📈 투자 포인트
- 2Q26 매출 5,767억원(YoY -26%, QoQ -5%), 영업이익 180억원(YoY -63%, QoQ -14%)으로 흑자 지속, 영업이익률 3.1% 유지
- 3Q26F 매출 5,398억원(YoY -14%, QoQ -6%), 영업이익 132억원(YoY -74%, QoQ -27%)으로 흑자 지속되나 감익 전망
- 북미 EV 수요 부진과 유럽 주요 고객사 점유율 하락으로 양극재 출하가 둔화됨
- 재고자산회전율이 0.78로 하락하고 재고일수가 127일로 늘어나는 등 재고 지표가 악화됨
- 유황 가격 상승으로 원가 부담이 커지며 수익성 개선이 제한됨
- Valuation 기준시점을 2028년으로 조정하고 Bull 시나리오에 Target P/E 40배를 적용해 목표주가 154,000원을 제시함
- 현 시가총액 10.1조원은 목표 시총 15.1조원 대비 낮고, BNSI 가치가 미반영되어 추가 상향 여지가 있음
⚠️ 리스크
- 북미 EV 수요 둔화와 유럽 고객사 점유율 하락이 장기화될 경우 삼원계 양극재 출하 회복이 지연될 수 있음
- 유럽 시장 내 주요 고객사의 신규 프로젝트 공백이 2027년 상반기까지 이어질 가능성이 있음
- 북미 ESS 시장에서 주요 고객사의 NCA 양극재 이원화로 수요가 일부 잠식될 수 있음
- 가동률 하락과 유황 가격 부담이 지속되면 영업이익률이 추가로 악화될 수 있음
- 단기적으로는 하반기 가파른 분기 증익을 기대하기 어려워 주가 모멘텀이 제한될 수 있음
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