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한온시스템은 2Q26에 매출액 2.9조원(+0.6% YoY), 영업이익 1,037억원(+61.2% YoY), 영업이익률 3.6%를 기록하며 외형은 정체했지만 수익성 개선 흐름을 이어갔다. 다만 매출과 이익 모두 컨센서스에는 소폭 못 미쳤다. 실적 개선의 핵심은 xEV 비중이 31%로 높아지며 믹스가 개선됐고, 유럽 프리미엄 고객사 확대(Mercedes +36% QoQ, BMW +19% QoQ), 고환율 효과, 재료비·운송비 중심의 비용 체계 관리, 관세 리커버리 등이 복합적으로 작용한 결과다. 특히 원가율이 89.1%로 전년 대비 2.0%p 낮아지며 외부 변동성 확대에도 방어력을 보였다는 점에서 단기 반등이 아니라 체질 개선의 신호로 해석된다. 다만 R&D 자산화율 축소에 따른 회계상 비용 인식 확대로 판관비율이 소폭 상승했고, 상반기 누적 신규 수주가 3.4억달러로 연간 목표 13억달러에 미치지 못해 성장 가시성은 아직 완전하지 않다. 연간으로는 매출액 11.2조원(+2.5% YoY), 영업이익 4,405억원(+62.9% YoY), OPM 3.9%로 기존 가이던스와 유사한 수준이 예상되며, 하반기에도 관세 리커버리와 고객사 생산 증가, 비용 효율화가 이어질 전망이다. 특히 데이터센터·ESS용 열관리 사업은 프로토타입 제공과 RFQ 수령 단계로 진입해 중장기 옵션으로 부각된다. 교보증권은 투자의견 BUY를 유지했지만 업종 주가 하락과 수주 부진을 반영해 Target EV/EBITDA를 7.1x에서 6.1x로 낮추며 목표주가를 5,200원으로 하향했다. 현재가 3,305원 기준으로는 여전히 의미 있는 상승여력이 남아 있지만, 주가 재평가가 지속되기 위해서는 하반기 수주 확장과 수익성 개선의 연속성이 확인돼야 한다.