📄 리서치 리포트

이 리포트는 효성중공업의 단기 분기 변동보다 초고압 변압기 중심의 본질적인 사업 경쟁력과 중장기 이익 체력에 초점을 맞춘다. 2026F 기준 신규수주는 15.0조원으로 전년 대비 55.5% 증가하고, 매출액은 6.63조원(+11.1%), 영업이익은 1.01조원(+35.7%), 영업이익률은 16.2%까지 개선될 것으로 제시된다. 이후에도 2027F 매출 7.72조원, 영업이익 1.40조원(OPM 18.2%), 2028F 매출 9.20조원, 영업이익 1.96조원(OPM 21.3%)으로 외형과 수익성이 동시에 확대되는 그림이다. 특히 수주잔고가 2025년 24.3조원에서 2026F 28.5조원, 2027F 32.8조원, 2028F 37.0조원으로 늘어나며, 중공업 부문의 매출과 이익 기여가 전사 실적을 끌어올리는 구조가 강화된다. 중공업 부문 영업이익률도 2024년 10.2%에서 2026F 19.5%, 2028F 26.1%로 상승해 믹스 개선과 레버리지가 뚜렷하다. 밸류에이션 측면에서는 2028F EPS 148,568.4원에 목표 PER 33.4배를 적용해 목표주가 5,000,000원을 제시하며, 26.07.31 기준 주가 2,417,000원 대비 상승여력은 106.9%로 계산된다. 즉, 이 보고서는 이미 높은 기대가 반영된 구간에서도 전력기기 업황, 북미향 비중 확대, 높은 수주잔고를 바탕으로 추가적인 이익 성장과 멀티플 정당화를 기대하는 관점이다. 다만 2026F 이후 신규수주 증가율이 2027F에 다소 둔화되고, 건설 부문은 매출이 2.07조원 안팎에서 정체되며 OPM도 5% 수준에 머물러 전사 수익성의 상단을 제한할 수 있다. 그럼에도 단기 실적보다 사업 경쟁력과 장기 수익성 개선이 더 중요하다는 판단 아래, 투자의견 매수를 유지한다.