📄 리서치 리포트

유진투자증권은 두산이 SK가 보유한 SK실트론 지분 70.6%를 2.3조원에 인수하기로 한 점을 계기로, 두산의 중장기 기업가치가 크게 재평가될 수 있다고 판단했다. SK실트론은 상장 없이 두산의 핵심 수익 기반으로 육성될 가능성이 높고, 2031년 매출 3조원 목표가 제시됐다. 이번 거래는 2Q26말 별도 기준 현금성자산 1.68조원과 잔여 대출한도 0.4조원, 그리고 2.5조원 규모 인수금융을 감안할 때 자금조달 부담이 크지 않아 유상증자에 따른 주주가치 희석 가능성도 낮은 편으로 평가된다. 외부평가상 SK실트론은 2026년 매출 2.15조원, 2027년 2.36조원으로 성장하고 EBITDA 마진도 2025년 22%에서 2026년 30%, 2027년 31%로 개선될 전망이다. 글로벌 실리콘 웨이퍼 업황 역시 2025년 128억 MSI에서 2028년 155억 MSI로 확대될 것으로 예상돼, 인수 자산의 현금창출력과 성장성에 대한 신뢰를 높인다. 밸류에이션 측면에서도 이번 거래는 부담스러운 가격이 아니라는 점이 핵심이다. 최태원 회장의 잔여 지분 29.4%까지 동일 밸류로 반영해도 SK실트론의 전체 에쿼티 밸류는 약 3.3조원 수준이며, 글로벌 피어(Siltronic, GlobalWafers, SUMCO)의 2027년 평균 EV/EBITDA 12.6배와 비교하면 두산의 SK실트론 인수 밸류는 약 8배에 불과하다. 연초 이후 피어 주가가 평균 122% 상승한 점까지 감안하면, 시장 우려와 달리 두산은 매우 매력적인 가격에 성장 자산을 확보한 것으로 해석된다. 이에 따라 리포트는 두산의 목표주가를 기존 258만원에서 268만원으로 상향하고, 2027년부터 SK실트론 실적이 반영되는 시나리오를 기준으로 실적 추정치를 높였다. 2026E 기준 매출액 21.8조원, 영업이익 1.83조원, EPS 27,410원이며 PER은 42.7배로 보이지만, 2027E에는 EPS 71,833원과 PER 16.3배로 빠르게 낮아져 인수 효과가 본격화되는 구간의 레버리지 효과가 부각된다.