📄 리서치 리포트

한온시스템의 2Q26 실적은 매출액 2.87조원(+0.6% yoy), 영업이익 1,040억원(+61.3% yoy), 지배이익 840억원(흑자전환)으로 수익성은 크게 개선됐지만, 원화 약세 효과를 감안하면 실질 매출은 전년 대비 감소한 것으로 해석된다. 유럽 매출이 유로화 강세와 OEM 공급 확대로 9% 늘며 외형을 지탱했으나, 미국(-6%)과 한국(-2%)은 부진했고 고객사별로도 벤츠(+36%), BMW(+19%) 중심의 개선과 현대차그룹(-4%), 포드(-5%), GM(-7%) 감소가 엇갈렸다. 따라서 이번 분기의 핵심은 성장 회복이 아니라 구조조정과 비용 통제로 영업이익률을 3.6%까지 끌어올렸다는 점이며, 이는 기존 중장기 목표였던 2027년 영업이익률 4% 달성이 올해 내에 가시화될 수 있음을 시사한다. 다만 신규 수주는 상반기 누적 3.5억달러 수준으로 연간 목표 13억달러의 26.3%에 그쳐 탑라인 모멘텀은 아직 제한적이다. 투자의견 BUY와 목표주가 5,250원은 유지됐다. 현재주가 3,305원(7/31) 기준으로는 목표주가 대비 상승여력이 약 59% 수준이며, 2026E/2027E 기준 PER은 12.6배와 10.4배, EV/EBITDA는 5.0배와 4.5배로 제시된다. 리포트는 단기적으로는 실질 매출 정체와 EV 프로젝트 축소, 수주 성과 부진이 부담이지만, 중장기적으로는 원가구조 개선과 운영 효율화가 이익 체력을 끌어올리고 열관리 신규사업이 추가 성장 옵션이 될 수 있다고 본다. 결국 현 시점의 밸류에이션은 이익 개선 속도에 비해 성장 확인이 부족한 상태로 해석되며, 주가 방향성은 하반기 수주 회복과 신규 열관리 사업의 가시화 여부에 좌우될 가능성이 크다.