2Q26 Review: 강한 내수

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2Q26 Review: 강한 내수

💡 매수 | 🎯 100,000원

유진투자증권은 F&F의 2Q26 실적을 매출 3,996억원(+5.5% yoy), 영업이익 865억원(+2.9% yoy)으로 컨센서스를 소폭 하회한 수준으로 평가했지만, 국내 내수와 채널 믹스의 질적 개선이 이어지고 있다는 점을 더 중요하게 봤다. MLB는 비면세 내수 매출이 654억원(+18.1%)으로 정상가 판매 중심의 성장을 이어갔고, 언스트럭처 볼캡 판매 호조와 플래그십 매장 +60% 성장, 외국인 매출 비중 14% 확대가 인바운드 수요 개선을 보여줬다. MLB KIDS도 214억원(+19.7%)으로 견조했고, 디스커버리는 비효율 점포 14개 정리 영향으로 632억원(-4.6%)을 기록했으나 점포당 매출은 유지돼 체질 개선이 진행 중인 것으로 해석됐다. 3Q26E에는 매출 4,971억원(+4.8% yoy), 영업이익 1,297억원(+1.3% yoy)을 전망하며, 중국은 높은 기저와 재고 정상화를 위한 출고 조정이 단기 부담이지만 소비자 판매는 확대될 것으로 봤다. 온라인은 티몰의 안정 성장과 틱톡·징둥의 고성장이 이어지고, 오프라인은 매장 효율화로 점당 매출이 개선될 것으로 예상했다. 국내는 모자 카테고리의 견조한 수요와 외국인 유입 확대로 성장세가 유지될 전망이다. 연간 가이던스는 연결 매출과 중국법인 성장률이 각각 +7~8%로 1%p 상향됐고, 현 주가는 2026E PER 5.9배, PBR 1.3배 수준이다. 목표주가 10만원은 12MF 지배주주 EPS 12,304원에 타깃 PER 8.4배를 적용한 결과로, 인바운드 중심 내수 모멘텀과 위안화 강세 수혜를 반영해 BUY를 유지한다.

📈 투자 포인트

2Q26 매출 3,996억원(+5.5% yoy), 영업이익 865억원(+2.9% yoy)으로 컨센서스를 소폭 하회했지만, 국내 내수 중심의 성장 구조는 강화됐다.
MLB 비면세 내수 매출이 654억원(+18.1% yoy)으로 성장했고, 언스트럭처 볼캡 76만개 이상 판매와 티셔츠·팬츠 등 SS 전 카테고리의 고른 판매가 확인됐다.
플래그십 매장 매출이 +60% yoy를 기록했고 외국인 매출 비중이 14%까지 확대되며 인바운드 관광객 수요의 질적 개선이 나타났다.
MLB KIDS는 214억원(+19.7% yoy)을 기록했으며, 어린이날 시즌과 가방류 호조, 자사몰 비중 확대가 수익성 개선으로 이어졌다.
디스커버리 국내는 632억원(-4.6% yoy)으로 감소했으나 비효율 매장 14개 정리 영향이 컸고, 점포당 매출은 전년 수준을 유지했다.
3Q26E에는 매출 4,971억원(+4.8% yoy), 영업이익 1,297억원(+1.3% yoy)을 전망하며, 온라인(Tmall, 틱톡, 징둥)과 오프라인 효율화가 중국 실적을 지지할 것으로 봤다.
연간 가이던스가 연결 매출과 중국법인 성장률 기준 각각 +7~8%로 1%p 상향되며 하반기 실적 가시성이 높아졌다.

⚠️ 리스크

면세 채널은 전략적 축소 기조가 이어지고 있어 전체 매출 성장에는 제약 요인으로 작용할 수 있다.
중국은 3Q25부터의 높은 기저와 유통 재고 정상화를 위한 출고 조정이 이어져 3Q26 이익 성장률이 제한될 수 있다.
디스커버리는 비효율 점포 정리 이후에도 6월 계절성 조정이 나타났고, FW 시즌 수요가 기대에 못 미치면 회복 속도가 늦어질 수 있다.
2Q26 영업이익률 21.6%로 전년 대비 소폭 낮아졌고, 채널 믹스와 중국 출고 조정이 이어질 경우 마진 개선 폭이 제한될 수 있다.

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