S-Oil (010950/매수)

미래에셋증권

S-Oil (010950/매수)

💡 매수 | 🎯 150,000원

이번 보고서는 정유 업황이 단기 변동성에도 불구하고 구조적으로 타이트한 수급 국면을 유지하고 있다고 해석한다. 글로벌 정제설비와 석유제품 수출의 정상화가 연말까지 지연될 가능성이 크고, 지정학적 리스크가 완화되는 보수적 시나리오를 가정해도 정제마진이 쉽게 꺾이기 어려운 환경이라는 점이 핵심이다. S-Oil은 2Q26에 영업이익 9,650억원으로 컨센서스에 부합했지만, OSP 인상과 재고손익 소멸, 정기보수, 최고가격제 관련 기회손실이 실적을 제약했다. 그럼에도 3Q26에는 정제마진을 16.2달러로 보수적으로 반영해도 컨센서스를 상회하는 이익이 예상되고, 연중 업황의 방향성은 개선 쪽에 가깝다고 판단한다. 4분기부터는 OSP 인하 효과와 보상금 유입 가능성이 가시화되며 이익 체력이 한 단계 더 확인될 수 있다. 윤활기유는 중동 생산 차질과 물류 회복 지연으로 수급이 타이트해 강세가 이어지고 있어, 정유 업황의 변동성 속에서도 실적 하방을 방어하는 축으로 작용하고 있다. 다만 국내 정유사의 최고가격제 종료 시점과 손실 보전 규모에 따라 실적 변동성이 크게 나타날 수 있어, 업황 개선 기대와 정책 불확실성을 함께 반영한 보수적 접근이 필요하다.

📈 투자 포인트

목표주가를 기존 13.5만원에서 15만원으로 상향했으며, PBR 1.45배를 유지한 채 매수 의견을 재확인했다.
2Q26 영업이익은 9,650억원으로 컨센서스(9,646억원)에 부합했고, 정유 부문은 5,324억원을 기록했다.
3Q26 영업이익은 6,920억원으로 컨센서스(6,328억원)를 상회할 전망이며, 정유 부문은 1,982억원으로 추정된다.
싱가포르 정제마진은 2Q26 평균 22.3달러로 1Q26 평균 7.0달러를 크게 상회했고, 3Q26에도 16.2달러로 양호한 수준이 이어질 전망이다.
윤활 부문은 중동 생산설비 및 물류 회복 지연으로 그룹 III 수급이 타이트해지며 2Q26 영업이익 4,774억원, 3Q26에도 사상 최대 분기 이익 재경신이 예상된다.
8월 OSP 인하는 3Q 전체 반영 효과는 제한적이지만 4Q부터 유의미한 실적 개선 요인으로 작용할 전망이다.
최고가격제 기회손실은 1Q 2,600억원, 2Q 7,000억원, 3Q 3,000억원으로 추정되며, 보상금은 빠르면 4Q에 유입될 가능성이 있다.

⚠️ 리스크

국내 정유사 최고가격제의 종료 시점과 손실 보전 규모에 따라 실적이 크게 변동될 수 있다.
OSP 인상 또는 환율 하락이 이어질 경우 정유 부문의 이익 개선 속도가 둔화될 수 있다.
재고관련손익과 정기보수 영향이 실적 변동성을 키울 수 있다.
지정학적 리스크 완화에도 글로벌 정제설비와 석유제품 수출 정상화 지연 여부가 업황 회복 속도를 좌우할 수 있다.

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