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건설(Overweight): 2Q26 리뷰 이후 투자의견

💡 매수

• 2Q26 대형 건설사 6개사의 공통점은 계열사향 실적 개선과 주택부문 예상 밖의 마진 서프라이즈였으며, 주택 GPM은 건설사별로 13%대에서 20%를 상회하는 수준까지 높아졌다.
• 주택부문은 준공정산 등 일회성 이익을 제외해도 GPM 15%대가 확인돼 21~22년 착공 현장의 높은 원가 부담이 해소되며 정상 마진 구간으로 복귀하는 흐름이 나타났다.
• 다만 주택 매출액과 분양세대수는 대부분 부진해 상반기 기준 분양 달성률이 목표의 50%에도 못 미치는 회사가 많아, 실적 개선이 곧바로 외형 성장으로 이어지지는 않고 있다.
• 비주택 수주는 상반기에는 약했지만 하반기에는 현대건설의 미국 홀텍 SMR, 삼성E&A의 사우디·카타르, 대우건설의 체코원전, 국내 데이터센터와 해상풍력 등 파이프라인이 확대될 가능성이 있다.
• 데이터센터는 하반기 100MW급 수주 이후 GW급까지 이어질 수 있는 핵심 테마로 제시됐고, GS건설과 DL이앤씨가 가장 직접적인 수혜 종목으로 평가됐다.
• GS건설은 건축주택 GPM 17.6%, 인프라 GPM 22.0%로 견조했고, 3Q 누적 분양 1.6만 세대가 예상되며 동해 AIDC 1.2GW 대응 캐파도 충분하다는 점이 긍정적이다.
• DL이앤씨는 주택 GPM 23.3%로 가장 높은 수준을 기록했고, 하반기 주택 원가율이 80% 초반대까지 낮아질 전망이며 데이터센터 수주 목표도 2조원으로 제시됐다.
• 삼성E&A는 모든 부문에서 1회성 이익이 반영됐고 계열사 수주 가이던스가 7조원으로 상향되면서 첨단산업과 뉴에너지 중심의 수주 모멘텀이 강화됐다.
• 대우건설은 주택건축 일회성 이익 829억원을 제외해도 GPM 15.6%로 양호했고, 수주가이던스도 9조원으로 상향돼 하반기 비주택 수주 기대가 커졌다.
• 현대건설은 주택 GPM 13.2%와 수주잔고 확대가 긍정적이었지만, 플랜트·인프라에서 비용 반영이 있었고 미국 대형원전 FID 시점은 2028년 전후로 더 멀다.

• 주택부문 마진은 높지만 준공정산 등 일회성 이익 비중이 커 하반기에도 같은 수준의 수익성이 이어질지 불확실하다.
• 주택 매출액과 분양이 부진해 실적 개선이 장기적으로 지속되기 위해서는 공급 확대와 분양 회복이 필요하다.
• 비주택 수주가 상반기에는 약했고, 특히 해외 플랜트와 중동 프로젝트는 분쟁 및 지역 리스크 때문에 보수적으로 접근할 필요가 있다.
• 원전 투자는 장기 테마지만 예산초과(Cost overrun) 리스크를 감당할 주체가 명확해야 하며, 실제 수익화 시점은 상당히 멀 수 있다.
• 주택주는 정책 모멘텀이 없다면 추가 상승 재료가 부족해, 하반기 공급 대책이 기대에 못 미치면 주가 탄력이 제한될 수 있다.
• 플랜트 및 비주택 부문은 일부 회사에서 비용 반영과 일회성 손실이 발생해, 실적 변동성이 여전히 높다.

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