SK가스(018670.KS / 매수) : See you in October

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SK가스(018670.KS / 매수) : See you in October

💡 매수 | 🎯 365,000원

SK가스는 2분기 실적이 시장 기대를 하회하며 영업손실 -439억원으로 적자전환했지만, 이는 1분기에 선반영됐던 파생상품 이익이 2분기에 실물 손실로 되돌아온 영향이 크다. 매출액은 LPG 가격 상승, 환율 약세, SK어드밴스드 연결 편입, 울산GPS 가동 정상화에 힘입어 전년대비 23.0% 증가한 2.3조원을 기록했다. 다만 국내 LPG 역마진과 대리점향 수익성 악화가 부담이었고, 분기 말 가격 하락으로 세전이익도 -426억원까지 떨어졌다. 그럼에도 상반기 누적 세전이익은 전년대비 약 90% 개선됐고, 하반기에는 발전 부문 계절적 성수기 진입과 SK어드밴스드의 흑자 흐름으로 실적 정상화가 가능하다는 판단이다. 핵심은 국제 LPG 가격 안정화 시 국내 역마진 구조와 파생상품 변동성이 완화되면서 실적이 다시 우상향할 수 있다는 점이다. 회사는 2026년 연결 기준 EPS로 계산한 배당성향 25% 이상 정책을 유지하고 있고, 울산GPS 지분 매각 관련 특별배당 가능성도 열려 있다. 이에 따라 2026년 예상 PER 5.6배, PBR 0.6배의 낮은 밸류에이션은 하방을 제한하는 반면, 10월 예정된 CEO 인베스터데이에서 신규 사업과 배당정책 개편이 확인될 경우 재평가 여지도 있다. 목표주가 365,000원과 투자의견 매수를 유지하며, 단기 실적 변동성보다 하반기 실적 회복과 주주환원 확대 기대에 무게를 둔 접근이 유효하다.

📈 투자 포인트

2Q26 매출액은 2.3조원으로 전년대비 23.0% 증가했으며, SK어드밴스드 연결 인식과 울산GPS 가동 정상화가 외형 성장에 기여했다.
2Q26 영업이익은 -439억원으로 적자전환했지만, 이는 1분기 선반영된 파생상품 평가이익이 2분기에 실물 손실로 반영된 일시적 요인이 컸다.
상반기 누적 세전이익은 전년대비 약 90% 개선돼 연간 기준으로는 최대 순이익 가능성이 제시됐다.
발전 부문은 설비 이용률 회복으로 수익성이 개선되고 있으며, 3분기에는 SMP 상승에 따른 계절적 실적 개선 기대가 높다.
SK어드밴스드는 프로필렌 스프레드 개선으로 흑자 흐름이 유지될 가능성이 있고, BEP 이상이면 전년대비 개선 기조가 지속될 전망이다.
2026년 기준 PER 5.6배, PBR 0.6배로 밸류에이션 부담이 낮고, 배당성향 25% 이상 정책 및 특별배당 가능성이 주주환원 기대를 높인다.
10월 CEO 인베스터데이에서 신규 사업과 배당정책 개편이 언급될 경우 중장기 리레이팅 모멘텀이 될 수 있다.

⚠️ 리스크

국제 LPG 가격과 환율 변동에 따라 파생상품 손익과 실물 마진이 크게 흔들릴 수 있다.
국내 LPG 역마진 구조가 지속되면 대리점향 판매 수익성이 추가로 악화될 수 있다.
분기 말 가격 하락이 반복되면 파생상품 관련 손익이 다시 세전이익을 훼손할 수 있다.
발전 부문 실적은 SMP와 가동률 변화에 민감해, 연료가격과 전력시장 환경이 꺾이면 개선 폭이 제한될 수 있다.
SK어드밴스드의 스프레드가 2분기 고점 이후 축소되는 흐름이어서 외형 대비 이익 모멘텀이 둔화될 수 있다.

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