네이버 증권 리서치
변화된 공급구조에 주목 / Blended는 Premium..
💡 매수 | 🎯 3,300,000원
현대차증권은 SK하이닉스에 대해 6개월 목표주가 330만원과 매수 의견을 유지했다. 2026F 매출액은 365.1조원, 영업이익은 260.9조원, 영업이익률은 71.5%로 추정되며, 2027F 기준 PER은 4.9배 수준까지 낮아져 이익 성장 대비 밸류에이션 부담은 크지 않다고 판단했다. 다만 2분기 실적은 DRAM Bit Growth가 기존 예상치를 밑돌면서 매출액과 영업이익이 기존 전망을 각각 3.1%, 1.6% 하회할 것으로 보이며, 단기적으로는 ASP 상승 폭 둔화가 주가 모멘텀을 약화시킬 수 있다. 그럼에도 현재 사이클은 과거 Cloud Cycle과 달리 공급 구조가 바뀌어 있고, 장기 계약과 맞춤형 고부가 제품 확대로 실적 가시성이 높아졌다는 점에서 과거처럼 가격 급등 뒤 급락으로 연결될 가능성은 낮다고 본다. 결국 이번 리포트의 결론은, 단기 변동성은 있더라도 AI 중심 수요와 프리미엄 제품 믹스 개선이 Blended ASP를 끌어올리며 중기 실적과 밸류에이션을 동시에 지지한다는 것이다.
📈 투자 포인트
- 2026F 매출액 365.1조원, 영업이익 260.9조원, 2027F 영업이익 380.3조원으로 고성장 구간이 이어질 전망
- HBM4, HBM4e, LPDDR6, 3DS DIMM, PCIe Gen7 등 프리미엄 제품 비중 확대가 Blended ASP 상승을 견인할 것으로 판단
- AI Cycle에서는 HBM과 SOCAMM이 NVIDIA 등을 통해 납품되는 구조로, 과거 Cloud Cycle 대비 CSP와의 직접 계약 비중이 낮아져 공급 구조가 개선됨
- 장기 계약은 현재 가격보다 높은 수준에서 체결되고 이행 조항도 강화되고 있어 실적 가시성이 높음
- 2027년 기준 P/B 2배 수준인 200만원 아래 구간에서는 하방 경직성이 유지될 가능성이 큼
⚠️ 리스크
- 2Q26F DRAM Bit Growth가 기존 예상치를 하회해 단기 실적과 주가 모멘텀에 부담이 될 수 있음
- CSP향 ASP 상승 폭이 시장조사기관 예상치를 밑돌아 가격 기대가 빠르게 높아진 구간에서는 실망 요인이 될 수 있음
- 가격 상승세 둔화가 계속되면 시장이 단기적으로 성장률 둔화와 밸류에이션 재평가를 시도할 가능성이 있음
- B2C 고객은 CSP와 달리 시장가격 변화에 따라 계약하는 구조여서 수요 변동성이 상대적으로 클 수 있음
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