📄 리서치 리포트

넷마블은 2분기 매출액 7,492억원으로 전분기 대비 15.0%, 전년동기 대비 4.4% 증가하며 컨센서스를 상회했지만, 영업이익은 801억원으로 마케팅비와 지급수수료 부담이 커지며 시장 기대치를 하회했다. 지타워 매각 처분이익이 반영된 지배순이익은 1,976억원으로 크게 개선됐으나, 이는 일회성 요인이며 영업 레벨에서는 신작 성과와 비용 구조가 동시에 확인되는 구간이다. 하반기에는 출시 예정 신작 수가 3종으로 제한적이고 일부 일정 이연 가능성도 거론되는 만큼, 상반기 부진했던 신작 흐름을 만회할 만큼의 모멘텀은 아직 충분하지 않다. 다만 자산 매각과 차입금 상환으로 재무구조는 빠르게 개선되고 있으며, 2분기 말 단기차입금은 3,059억원으로 줄고 현금성자산은 8,097억원으로 늘어 순현금 구조 진입이 예상된다. 회사는 기존 라이브 게임의 PLC 확장에 집중하는 전략으로 전환 중이며, 유진투자증권은 이를 반영해 2026E 영업이익을 293억원, 2027E 영업이익을 399억원으로 낮췄다. 목표주가도 8만원에서 5만5천원으로 하향했지만, 2026E PER 5.8배, PBR 0.5배 수준의 낮아진 밸류에이션과 재무부담 완화는 하방을 일정 부분 지지하는 요인이다. 결국 주가의 방향성은 하반기 신작 흥행 재현과 2027년 라인업 구체화 여부에 달려 있으며, 당분간은 비용 안정화와 라이브 서비스 성과 확인이 우선인 국면으로 판단된다.