주인공은 HBM으로 바뀐다

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주인공은 HBM으로 바뀐다

💡 매수 | 🎯 580,000

한화투자증권은 삼성전자에 대해 HBM4의 가파른 판가 상승과 출하량 확대에 힘입어 2027년 연간 실적 추정치를 상향 조정했다. 2027년 연결 기준 매출액은 전년 대비 40% 증가한 999조 원(기존 추정치 대비 +5%), 영업이익은 65% 증가한 606조 원(기존 대비 +8%, OPM 61%)에 달할 것으로 전망되며, 이는 메모리 업황의 주도권이 전통적 메모리에서 차세대 HBM으로 완전히 이동함을 시사한다. 특히 1c DRAM과 4nm 베이스 다이를 결합한 자체 양산 체제를 통해 메모리와 파운드리의 종합 반도체 시너지가 본격화되면서 과거 제기되었던 HBM 경쟁력 우려를 완전히 해소한 것으로 평가된다. 아울러 막대한 잉여현금흐름(FCF) 창출에 따른 주주환원 확대 여력 강화가 밸류에이션을 탄탄하게 뒷받침할 것으로 기대된다. 다만, 메모리 반도체 산업 특유의 공급 과잉 가능성이나 비메모리(시스템LSI/파운드리) 부문의 적자 지속, 매크로 변동성에 따른 IT 수요 둔화 위험 등은 잠재적 변수로 상존한다. 밸류에이션은 2027F EPS 94,073원에 Target P/E 6.2배를 적용하여 목표주가 580,000원과 투자의견 Buy(매수)를 유지했다.

📈 투자 포인트

2027년 연간 매출액 999조 원(YoY +40%), 영업이익 606조 원(YoY +65%, OPM 61%)으로 기존 추정치 대비 각각 5%, 8% 상향
HBM4 기반의 가파른 판가 상승 및 출하량 증가로 메모리 산업 성장 동력이 Conventional Memory에서 HBM으로 재이전
1c DRAM 및 4nm Base Die 자체 생산을 통해 메모리와 파운드리 역량의 시너지 발현 및 종합 반도체 기술력 입증
2026E FCF 271.5조 원, 2027E FCF 410.5조 원 등 대규모 현금 창출력 확대를 통한 주주환원(배당, 자사주 매입/소각) 여력 대폭 강화
2026E DRAM ASP 전년 대비 288.2% 상승 및 2027E 28.1% 추가 상승 전망에 따른 전사 수익성 레벨업

⚠️ 리스크

시스템LSI 등 비메모리 부문의 영업적자 지속(2026E -5.9조 원, 2027E -3.0조 원 추정)
스마트폰 및 세트(MX/NW, VD/DA) 부문의 수요 둔화 및 이익 기여도 축소 가능성
DRAM 및 NAND 대규모 증설에 따른 향후 메모리 다운사이클 진입 및 판가 변동성 위험
글로벌 거시경제 불확실성에 따른 빅테크 기업들의 AI 반도체 투자(Capex) 집행 지연 리스크

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