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NAVER (035420.KS/매수): B2C와 B2B 모두 잡는다

💡 매수  |  🎯 400,000원

• 2Q26 연결 영업수익은 3조 3,888억원(+16.2% YoY), 영업이익은 5,203억원(-0.2% YoY, OPM 15.4%)으로 컨센서스를 하회했으나 외형 성장세는 유지됐다.
• 광고 매출은 1조 4,472억원(+7.5% YoY)이며, AI 브리핑과 AI 탭 광고가 하반기 본격 도입될 예정이어서 광고 부문의 반등 여지가 있다.
• 서비스 매출은 4,550억원(+31.3% YoY)으로 스마트스토어 거래액 +15.5%, 수수료 인상 효과가 실적을 견인했다.
• C2C 매출은 3,979억원(+74.9% YoY)으로 고성장을 기록했고, 포시마크와 소다 성장률이 각각 +40%, +100% 이상으로 양호했다.
• 2026년에는 GPU 등 컴퓨팅 자산 투자와 커머스·파이낸셜 마케팅이 집중되지만, 2027년부터는 투자 부담 완화가 예상된다.
• AI 탭은 6월 정식 출시 이후 MAU 1,000만명을 돌파했으며, 부동산·건강 에이전트 확장과 함께 실제 의사결정형 서비스로 발전할 계획이다.
• AI 브리핑 광고 단가는 기존 검색 광고 대비 약 30% 높아 4분기부터 본격적인 수익화가 기대된다.
• Npay Connect 단말기 보급은 6월 말 기준 10만대이며 연내 50만대 이상을 목표로 하고 있어 온·오프라인 결제 지배력 확대가 가능하다.
• B2B에서는 엔비디아와의 AI 팩토리 협력이 재확인됐고, 2027년부터 매출 인식이 시작될 것으로 제시됐다.
• AI 팩토리 1단계 200MW를 시작으로 2027년 상반기 55MW, 연말 100MW, 2028년 연말 200MW로 확장한 뒤 GW급으로 키우는 로드맵이 제시됐다.
• 2027F 영업수익 1조 3,044억원, 영업이익 1,752억원(OPM 13.4%), 2030년 매출액 12조 4,360억원, 영업이익 1조 8,655억원(OPM 15%) 전망이 제시됐다.
• 현재 주가 21만원 기준 목표주가 40만원은 상당한 상승여력을 내포하며, 회사는 본업 성장과 신사업 가치가 아직 주가에 충분히 반영되지 않았다고 봤다.

• 커머스와 파이낸셜 부문의 마케팅비 확대가 지속되면 2026년까지 영업이익률이 추가로 압박받을 수 있다.
• GPU 등 AI 인프라 투자 확대와 감가상각 부담은 단기 이익 훼손 요인으로 작용할 수 있다.
• AI 서비스와 AI 브리핑의 수익화가 하반기 예정대로 안착하지 못하면 기대했던 광고 단가 프리미엄이 지연될 수 있다.
• 커머스 성장 과정에서 가격 경쟁력 확보와 물류 개선을 위한 파트너비 증가가 수익성 훼손으로 이어질 수 있다.
• B2B AI 팩토리 사업은 고객사 장기계약과 자금조달 구조가 핵심이어서, 글로벌 수요 둔화나 구축 지연 시 스케일업 속도가 늦어질 수 있다.
• 두나무 관련 전략적 결합과 디지털자산 사업은 향후 불확실성이 남아 있어 밸류에이션 반영 속도가 제한될 수 있다.
• 국내외 경쟁 심화로 검색·커머스·결제 각 축에서 점유율 확대가 예상보다 더디면 성장률과 마진 회복이 동시에 지연될 수 있다.

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