네이버 증권 리서치
NDR 후기: 상반기보다 하반기, 3분기보다 4분..
💡 매수 | 🎯 1860000원
하나증권은 한화에어로스페이스에 대해 목표주가 1,860,000원과 투자의견 BUY를 유지했다. 핵심 근거는 2분기 실적이 시장 기대를 상회했고, 하반기로 갈수록 그리고 3분기보다 4분기로 갈수록 실적 모멘텀이 더 강해질 것으로 보기 때문이다. 2분기 매출액은 9.3조원으로 전년동기대비 47.3% 증가했고, 영업이익은 1.4조원으로 57.9% 늘어 영업이익률 14.7%를 기록했다. 특히 지상방산은 폴란드향 비중이 줄었음에도 비폴란드향 수출의 수익성이 예상보다 견조했고, 한화오션과 한화시스템 역시 컨센서스를 크게 상회해 연결 실적을 끌어올렸다.
리포트는 연간 관점에서 상반기보다 하반기, 3분기보다 4분기의 이익 인식이 더 유리하다고 본다. 2026년 하반기 영업이익은 2.8조원으로 전년동기대비 70.6% 증가할 것으로 추정되며, 폴란드 K9·천무, 이집트 K9, 호주 K9, 중동향 사업에 더해 루마니아 K9의 매출 인식 가능성도 언급됐다. 지상방산 수주잔고는 38.3조원으로 약 4.7년치 일감을 확보했고, 2030년까지 매출이 연평균 15~20% 성장할 것이라는 중장기 가이던스도 제시됐다. 다만 현재 주가 기준 2026F PER 23.2배, 2027F PER 21.4배로 밸류에이션 부담은 적지 않아, 실적 가시성과 수주 전환 속도가 기대를 충족하지 못할 경우 주가 변동성은 커질 수 있다.
📈 투자 포인트
- 2Q26 매출액 9.3조원(+47.3% YoY), 영업이익 1.4조원(+57.9% YoY), 영업이익률 14.7%로 컨센서스를 상회
- 지상방산은 폴란드향 비중이 낮아졌음에도 비폴란드향 수출 수익성이 견조해 마진 훼손 우려가 제한적임을 확인
- 지상방산 수주잔고 38.3조원으로 약 4.7년치 일감 확보
- 하반기 영업이익 2.8조원(+70.6% YoY) 전망, 특히 4분기 실적 기대감이 높음
- 폴란드 K9 EC2, 폴란드 천무 EC1, 이집트 K9, 호주 K9, 중동향 사업, 루마니아 K9 등 하반기 매출 인식 파이프라인이 다수 존재
- 2026년 인도 가이던스는 K9 30문 이상, 천무 40대 이상으로 제시돼 있으며 추가 상향 가능성도 열려 있음
- 2030년까지 지상방산 매출 연평균 15~20% 성장 가이던스가 유지되고 있음
- 한화오션 매출 5.4조원(+45.5% YoY), 한화시스템 매출 1.1조원(+65.2% YoY)로 연결 자회사 실적 기여가 큼
⚠️ 리스크
- 현재 주가 기준 2026F PER 23.2배, 2027F PER 21.4배로 밸류에이션 부담이 높음
- 지상방산 실적은 납기 시점과 분기별 인도 변동에 민감해 분기 실적 변동성이 큼
- 중동 및 해외 수주는 지정학적 불확실성, 예산 편성, 행정 절차에 따라 협상 진척이 지연될 수 있음
- 미국 자주포 현대화, 스페인 자주포 등 주요 파이프라인은 아직 계약 확정 전 단계로 가시성이 제한적임
- 대전사업장 사고와 소형무장헬기 엔진 관련 사안은 조사 결과에 따라 재무적 영향이 발생할 가능성이 있음
- 항공우주 부문의 구조적 흑자전환은 2030년 GTF RSP 사업 BEP 달성 여부에 크게 좌우됨
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