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자사주 소각 기대 및 AI GOP 본격화 수혜
💡 매수 | 🎯 96,000원
에스원은 2분기 매출액 7,231억원(-1.3% YoY), 영업이익 644억원(+4.6% YoY)을 기록하며 1분기 일회성 비용 영향에서 벗어나 영업이익률 8.9%(+0.5%p YoY) 수준으로 회복했다. 물리보안 고객 확대와 건물관리 사업의 견조한 흐름이 실적의 바닥을 지지하는 가운데, 하반기에는 비용 효율화 효과가 이어지며 실적 가시성이 높아질 것으로 보인다. 다만 2026E 기준 매출액 2조 9,360억원, 영업이익 2,080억원으로 전년 대비 이익이 다소 둔화되는 점을 감안하면, 단기 실적 모멘텀보다 구조적 재평가 요인이 더 중요하다.
핵심은 밸류에이션 리레이팅 가능성이다. 2026년 3월 시행된 자사주 소각 의무화로 회사의 자사주 11.0%에 대한 소각 기대가 커졌고, 이는 주주환원 강화와 자본효율성 개선 기대를 통해 PBR 1.6배, 2026E PER 17.0배 수준의 밸류에이션을 재평가할 근거가 된다. 동시에 병역자원 감소 대응을 위한 AI 기반 GOP 과학화경계시스템 투자 확대는 에스원이 기존 수행 레퍼런스를 바탕으로 수혜를 받을 수 있는 영역이다. 이에 따라 12개월 목표주가 96,000원과 투자의견 Buy를 유지하며, 현 주가 76,600원 대비 상승여력은 25.3%로 제시된다.
📈 투자 포인트
- 2분기 매출액 7,231억원, 영업이익 644억원을 기록하며 1분기 일회성 비용 영향에서 벗어나 영업이익률이 8.9%로 회복됨
- 시큐리티 서비스 매출이 3,532억원으로 전년 동기 대비 0.7% 증가하며 대기업·공공기관 중심의 물리보안 고객 확대가 지속됨
- 건물관리 서비스 매출이 2,207억원(+3.2% YoY)으로 성장해 인프라 서비스 내 기초 체력을 뒷받침함
- 3차 상법 개정으로 자사주 소각 의무화가 시행되면서 보유 자사주 11.0%에 대한 소각 기대가 커졌고, 이는 주주가치 제고 및 밸류에이션 상승 요인으로 작용할 수 있음
- 자사주 관련 제도 변화에 따라 보유·처분 제약이 강화되어 유통주식수 감소와 주당가치 개선 기대가 형성됨
- 4,651억원 규모의 GOP 과학화경계시스템 성능개량 사업 재입찰이 진행 중이며, AI 기반 전방지역 경계 강화 정책의 수혜 가능성이 있음
- 2024년 GOP 과학화경계시스템 일부 성능개선 사업 참여 레퍼런스가 있어 후속 사업 수주 경쟁에서 연속성과 신뢰도 측면의 우위가 기대됨
- 2026E 기준 EPS 4,508원, DPS 3,200원, 배당수익률 4.2%로 안정적 현금창출과 배당 매력이 유지됨
⚠️ 리스크
- 2026E 영업이익이 2,080억원으로 2025년 2,350억원 대비 감소할 전망이어서 연간 이익 모멘텀이 강하지 않음
- 2026E 영업이익률이 7.1%로 하락할 전망이어서 2분기 개선이 연중 지속될지 확인이 필요함
- 보안SI 매출이 프로젝트 착공 지연으로 636억원(-25.8% YoY)까지 감소해 인프라 서비스 내 변동성이 존재함
- 3차 상법 개정에 따른 자사주 소각은 제도 해석과 실제 집행 속도에 따라 기대가 달라질 수 있음
- GOP 과학화경계시스템 사업은 재입찰 및 평가 절차가 진행 중이어서 최종 낙찰 여부와 사업 범위가 실적 반영 시점을 좌우할 수 있음
- 2026E PER 17.0배, PBR 1.6배 수준으로 단기 실적 둔화 대비 밸류에이션 부담이 완전히 낮다고 보긴 어려움
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