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NDR 후기: 이익 체력 재차 증명한 분기, 전략..
💡 매수 | 🎯 1,593,000원
한화투자증권은 고려아연에 대해 투자의견 Buy와 목표주가 1,593,000원을 유지했다. 2Q26 연결 영업이익은 5,870억원으로 전년동기대비 126.8% 증가해 컨센서스 5,949억원에 부합했고, 별도 기준으로는 5,890억원을 기록해 기대치를 10.3% 상회했다. 은·금 가격 급락, LNG 수급 이슈에 따른 보수적 운영, 아연·연·은 판매량 감소가 겹쳤음에도 이익이 크게 흔들리지 않았다는 점이 핵심이며, 귀금속 약세는 환율, 구리 판매 증가, 희소금속 반등이 일부 상쇄했다. 2026년 연결 매출액과 영업이익은 각각 24조 3,760억원, 2조 2,010억원으로 예상되며, ROE는 10.8%, 2026E PER은 20.2배, PBR은 2.1배 수준이다. 단기적으로는 금속가격과 환율 변동에 따라 3Q26 연결 영업이익이 4,390억원으로 감익될 수 있지만, 동사의 실적 체력이 유지되는 가운데 전략광물 프리미엄이 밸류에이션 상단을 지지하는 구조로 해석된다. 특히 인듐과 게르마늄의 상업화 속도, 고부가 제품화 가능성, 미국의 핵심광물 공급망 재편 수혜가 중장기 재평가 요인으로 작용할 전망이며, 현재 주가 1,235,000원 대비 목표주가 기준 상승여력은 29%다.
📈 투자 포인트
- 2Q26 연결 영업이익 5,870억원으로 YoY +126.8%, QoQ -21.3%였고 컨센서스 5,949억원에 부합해 이익 체력이 재차 확인됨
- 별도 영업이익은 5,890억원으로 컨센서스를 10.3% 상회했으며, 연결 감익 1,590억원 중 550억원이 자회사 영향이었음
- 은·금 가격 급락, LNG 수급 문제, 아연·연·은 판매량 감소에도 환율 효과와 구리 판매 증가, 희소금속 반등이 손익을 방어함
- 3Q26 연결 영업이익은 4,390억원으로 전망되며, 물량 정상화와 건식 구리 5,000톤 가세, 인듐 중심 희소금속 개선이 일부 보완 요인임
- 귀금속 가격이 최근 바닥을 다지는 국면으로 보이며, 실물 영업 문의 증가가 확인돼 하반기 추정치 상향 여지가 있음
- 인듐 판매량이 51% 증가했고 희소금속 내 비중이 22%로 확대됐으며, 가격도 1Q25 kg당 355달러에서 800달러 수준으로 상승함
- 인듐 화합물 자체 생산 및 광트랜시버·데이터센터 고객 직접 판매 검토로 고부가화 가능성이 열려 있음
- 게르마늄은 2028년 계획에서 KEMCO 설비 활용으로 2026년 8월 crude 생산, 2027년 초 판매로 상업화가 앞당겨짐
- 미국의 중국산 핵심광물 사용 면제 요건 강화와 록히드마틴 장기공급 MOU로 전략광물 프리미엄이 강화되는 구도임
- 2026E PER 20.2배, 2027E PER 18.6배로 실적 성장 대비 밸류에이션 부담이 과도하지 않다고 평가함
⚠️ 리스크
- 금속가격 추가 하락 시 실적이 예상보다 빠르게 둔화될 수 있음
- 원/달러 환율 하락 시 별도 영업이익이 감소할 수 있으며, 10원 하락당 연간 약 180억원 영향이 추정됨
- 3Q26에는 귀금속, 아연, 연 등 주요 제품의 가격 및 판매량 기저가 약해 감익이 불가피할 수 있음
- 전략광물 프리미엄은 상업화 속도와 고객 확보가 관건이어서, 인듐·게르마늄 고부가화가 지연되면 재평가 속도가 늦어질 수 있음
- 순차입금이 2026E 5,521억원, 2027E 1조 613억원으로 증가 전망되어 투자 확대 국면에서 재무부담이 커질 수 있음
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