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선행 지표가 없는 실적
💡 매수 | 🎯 68000원
한전KPS에 대해 하나증권은 목표주가 68,000원과 투자의견 매수를 유지했다. 2분기 실적은 매출 4,379억원(-3.5% YoY), 영업이익 370억원(-33.6% YoY)으로 컨센서스를 밑돌았지만, 이익률 자체는 10.0%로 전년 대비 4.4%p 하락에 그쳐 실적 부진의 본질은 일시적인 매출 둔화와 비용 구조 변화에 더 가깝다고 판단했다. 특히 계획예방정비 준공 및 수행호기가 매출의 선행지표로 작동하지 않기 때문에 분기별 숫자보다 연간 방향성을 보는 접근이 필요하다는 점을 강조했다. 2026년 기준 PER 13.3배, PBR 1.4배로 평가되며, 현재 주가 46,100원 대비 목표주가는 의미 있는 상승여력을 제시한다.
다만 연간 관점에서의 비용 레버리지 확대와 EPS 상향 가능성은 제한적이다. 2025년 경영평가 등급이 3년 평균과 같은 B등급으로 확인되면서 노무비 변동 폭은 크지 않을 가능성이 높고, 당장의 DPS 상향 기대도 낮아졌다. 대신 국내외 계획예방정비 수주 가능 원전의 확대와 특정 해외 프로젝트 매출 집중 구간은 중장기 모멘텀으로 남아 있다. 결국 이 리포트는 단기 분기 변동성보다는 연간 실적 정상화와 프로젝트 믹스 개선을 통해 현 주가 수준의 밸류에이션이 정당화되는지 확인하는 구간으로 해석되며, 목표주가 68,000원과 매수 의견은 유지하되 실적 변동성은 감안해야 한다.
📈 투자 포인트
- 2Q26 매출액은 4,379억원, 영업이익은 370억원으로 각각 전년동기 대비 -3.5%, -33.6%를 기록했다.
- 화력 부문은 2,011억원으로 8.4% 증가했고, 준공호기 감소에도 계획예방정비공사 실적이 늘어 외형을 방어했다.
- 원자력/양수는 1,466억원으로 2.3% 감소했으나, 준공호기 수 증가에도 공사 기간 장기화로 단위 매출이 둔화된 영향으로 해석된다.
- 송변전은 개보수 공사 실적 증가로 289억원(+2.1%), 해외는 316억원(-13.2%), 대외는 297억원(-44.7%)을 기록했다.
- 재료비는 301억원(-22.2%)으로 감소했지만 경비가 2,176억원(+9.2%)으로 늘며 영업이익률이 10.0%까지 하락했다.
- 2025년 경영평가 등급이 B등급으로 확인돼 연간 노무비의 추가적인 유의미한 변동 가능성은 낮아졌다.
- 국내외 계획예방정비 수주 가능 원전 확대와 루마니아 체르나보나 원전 개보수 매출 집중 구간은 중장기 모멘텀으로 제시됐다.
- 2026F 기준 PER 13.3배, PBR 1.4배이며, 12M 목표주가 68,000원과 매수 의견을 유지했다.
⚠️ 리스크
- 계획예방정비 준공 및 수행호기가 매출의 선행지표로 작동하지 않아 분기 실적 변동성이 크다.
- 단기노무원 확대에 따른 급여 증가 등으로 경비 부담이 높아지면 영업이익률이 추가로 압박받을 수 있다.
- 해외 화력 변동공사와 대외 실적이 줄어들면 외형과 이익이 동시에 흔들릴 수 있다.
- 경영평가 등급이 B등급으로 유지되면서 노무비 절감에 따른 EPS 상향 여력이 제한된다.
- 실적 개선이 특정 프로젝트의 시점과 믹스에 의존해 있어 연간 성장률이 기대보다 늦어질 가능성이 있다.
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