📄 리서치 리포트

이번 리포트의 핵심은 삼성SDI의 북미 전기차 배터리 합작사 청산을 시장이 ‘수요 둔화의 신호’로 오해했지만, 실제로는 북미 ESS 확대를 위한 생산기지 재편이라는 점이다. GM과의 JV가 단독 법인으로 전환되면서 삼성SDI는 최소 40GWh 이상의 ESS 배터리 생산 인프라를 확보했고, 기존 스텔란티스 JV에서 진행 중인 ESS 전환까지 감안하면 북미 ESS CAPA는 2026년 말 20GWh, 2027년 말 30GWh 수준으로 커질 전망이다. 여기에 이번 인수 공장의 절반을 ESS LFP로 활용한다고 가정하면 2028년 하반기에는 추가로 약 20GWh의 Design CAPA 확대 여력도 생긴다. 즉, 2023년 기준 시장이 기대했던 북미 EV CAPA 100GWh가 전기차 8GWh와 ESS 약 50GWh 초반으로 재배치되며, 사업 구조가 양적 축소가 아니라 수요가 더 강한 영역으로의 전환이라는 점이 이번 리포트의 결론이다. 실적 측면에서도 시장 우려와 달리 이번 JV 청산은 2028년 추정치에 이미 반영된 기존 EV CAPA 조정 이슈를 재확인하는 성격이 강하고, 오히려 ESS 실적 추정치 상향의 계기가 될 수 있다고 본다. 하나증권은 2026F 매출액 16.1조원, 영업이익 3,855억원, 2027F 매출액 19.1조원, 영업이익 1.48조원을 전망하며, 2028년 예상 지배주주순이익 2.2조원에 24M Fwd P/E 평균 24배를 적용해 목표주가 667,000원을 유지했다. 현재주가 459,500원 대비 상승여력이 여전히 크고, 2026F/2027F PER은 36.0배/18.1배로 높아 보일 수 있으나 이는 이익 정상화 초기 국면을 반영한 수치다. 다만 ESS 전환 속도와 가동률, 북미 생산체계 재편의 실행력에 따라 추정치가 달라질 수 있어 단기적으로는 변동성이 남아 있다.