CJ (001040/매수)

미래에셋증권

CJ (001040/매수)

💡 매수 | 🎯 166,000원

이번 보고서는 국내 지주사와 내수 소비, 콘텐츠 관련 업종에서 비상장 자산의 재평가와 이익 가시성이 주가를 좌우하는 흐름을 보여준다. CJ는 2026년 2분기 연결 매출 11.451조원, 영업이익 2,576억원으로 매출은 대체로 부합했지만, 영업이익률은 4.6%로 전년 수준과 컨센서스를 밑돌았고 지배주주 기준 순이익은 135억원에 그쳤다. 특히 세전이익 2,335억원 대비 영업외손익이 -2,983억원으로 크게 악화되며 이익 체력이 약하게 드러났다는 점이 핵심이다. 다만 지주사 관점에서는 핵심 비상장 자산인 올리브영의 가치 재산정, 2분기 별도 기준 순차입금 축소, 잔여가치 회수 계수 조정이 결합되며 NAV와 할인율이 재조정됐다. 목표주가는 156,000원에서 166,000원으로 상향됐고, NAV 9.71조원 대비 현 주가의 할인율은 55.5%, 목표 할인율은 45.5%로 제시됐다. 상반기에는 수익성 둔화와 비용 부담이 확인됐지만, 하반기에는 올리브영의 해외 확장과 자회사별 회복이 이어질 경우 2026년 연간 실적과 밸류에이션이 다시 개선될 여지가 있다는 해석이다.

📈 투자 포인트

목표주가를 156,000원에서 166,000원으로 상향하고 투자의견 매수를 유지했으며, NAV 9.71조원에 목표 할인율 45.5%를 적용했다. 현 주가는 NAV 대비 55.5% 할인 상태로 평가됐다.
올리브영의 평가 기준을 후행 실적에서 2026F 선행 EBITDA 기준으로 전환했다. 2026년 예상 EBITDA 1조 1,536억원에 EV/EBITDA 10.0배, 비유동성 할인 25%를 적용해 지분가치를 5조 7,190억원으로 산정했다.
올리브영 별도 기준 2분기 매출은 1조 7,977억원으로 전년 동기 대비 23.0%, 전 분기 대비 17% 증가했다. 오프라인 매출은 외국인 인바운드와 대형·특화 매장 효율화로 22% 늘었고, 온라인 비중은 30.5%까지 확대됐다.
해외 확장 모멘텀이 강화되고 있다. 미국 패서디나와 웨스트필드몰 직영 2개점, 전용 온라인몰을 운영 중이며, 8월 20일 세포라 협업 사업이 시작될 예정이다.
CJ 연결 2분기 실적은 매출 11.451조원, 영업이익 2,576억원, 영업이익률 4.6%였고, 상반기 누적 영업이익은 3,416억원, 영업이익률은 10.2%로 집계됐다.
하반기에는 올리브영의 글로벌 확장, 미국 직영점 램프업, 채널 믹스 개선을 바탕으로 영업이익률이 12.0% 수준으로 회복될 것으로 전망했다.
2026년 연결 기준 전망치는 매출 47.295조원, 영업이익 2,548억원, 지배주주순이익 432억원, EPS 12,113원으로 제시됐다.

⚠️ 리스크

2분기 비영업손익이 -2,983억원으로 크게 악화되면서 지배주주순이익이 135억원에 그쳤고, 실적 변동성이 높게 나타났다.
올리브영의 수익성은 해외 확장과 광고선전비 증가 영향으로 상반기 영업이익률 10.2%에 머물렀다. 하반기 12.0% 회복이 지연되면 밸류에이션 상향 논리가 약해질 수 있다.
올리브영의 상장 여부와 시점은 여전히 미정이며, 비상장 자산 가정이 바뀌면 CJ의 NAV와 목표주가 산정도 달라질 수 있다.
우선주 완전희석 처리와 본사비용 차감 확대는 목표가 산정의 하향 요인으로 작용했다.
CJ ENM, CJ CGV, CJ프레시웨이 등 주요 자회사 실적이 혼조세여서, 콘텐츠 회복 지연이나 내수 소비 둔화가 이어질 경우 지주사 가치 개선 속도가 늦어질 수 있다.

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