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카카오 (035720.KS/매수): X/AI로 나뉘는 카카오, 우선은 지켜보자

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• 카카오가 8월 21일 인적분할을 발표했으며, 카카오AI는 카카오톡 기반 플랫폼 사업, 카카오X는 테크핀·콘텐츠·모빌리티·투자사업을 담당하는 구조로 재편된다.
• 분할비율은 0.6351463:0.3648537이며, 8월 21일 종가 기준 분할 후 기업가치는 카카오X 10.1조원, 카카오AI 5.8조원으로 산정됐다.
• 하나증권은 분할 이후 카카오X 10.4조원, 카카오AI 12.5조원으로 추정하며, 현재 주가 수준에서는 인적분할 및 재상장 시 카카오AI의 업사이드가 더 높다고 본다.
• 2026F 연결 매출액은 8.3546조원, 영업이익은 9,996억원으로 전망되며, 영업이익률은 12.0% 수준으로 개선될 것으로 예상된다.
• 카카오X는 2030년 매출 10조원, 연간 13% 이상 성장을 목표로 하며, 카카오페이와 모빌리티가 성장 축이 될 것으로 제시됐다.
• 카카오AI는 2030년 매출 6조원, 연평균 20% 이상 성장, 영업이익률 30%, ROE 25% 이상을 목표로 제시했고, 2030년 AI 매출 1조원 기대도 제시했다.
• 목표주가 5만원 기준 상승여력은 약 39.7%로 제시됐으며, 2026F PER 29.11배, PBR 1.34배, EV/EBITDA 5.47배로 밸류에이션 부담은 크지 않다고 평가했다.

• 인적분할 특별결의에 최대주주와 특수관계인 지분만으로는 부족해 텐센트, 블랙락 등 주요 주주의 동의가 필요해 승인 과정이 변수다.
• 카카오X의 콘텐츠 부문 부진은 단기간 해소되기 어렵고, 카카오엔터테인먼트와 픽코마의 재무적 투자자 움직임도 불확실성으로 남아 있다.
• 모빌리티 2대 주주 TPG 지분의 미국 ADR 상장 추진은 향후 지분 구조와 가치평가에 영향을 줄 수 있다.
• 글로벌 B2C AI는 B2B 대비 수익화 속도가 느리고, 온디바이스 AI 중심 전략이 기능적 차별화를 충분히 보여주지 못하면 확산 속도가 둔화될 수 있다.
• 카카오톡을 중심으로 한 사람 중심 플랫폼이 A2A 확장 국면에서도 얼마나 특화된 경쟁력을 유지할 수 있을지에 대한 의문이 남아 있다.
• 분할 이후 개별 법인이 시장 평가를 받는 과정에서 카카오톡 시너지에 대한 프리미엄이 축소될 가능성이 있다.
• 카카오AI의 성장 스토리는 2028년부터 본격적으로 숫자로 증명될 전망이어서, 단기적으로는 뚜렷한 리레이팅 모멘텀이 제한적이다.

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