한경 컨센서스
Strategy Idea : [중국 LLM 시리즈] 미국의 가격 공세 vs. 중국의 CapEx 러시
💡 중립
이번 리포트는 미중 LLM 경쟁이 가격과 자본지출의 동시 전쟁으로 진입했다는 점을 핵심으로 제시한다. 미국 진영은 프런티어 모델 가격을 대폭 낮추며 방어에 나섰고, 8월 글로벌 일평균 토큰 사용량은 약 11조 개로 전월 대비 36.8% 늘었다. 다만 미국 모델 증가율은 47.9%로 개선됐지만 중국 모델도 21.7% 증가해 점유율 구도는 크게 흔들리지 않았고, 중국 비중은 여전히 56%로 과반을 유지했다. 즉 가격 인하는 트래픽 이탈 속도를 늦추는 효과는 있었지만, 절대 단가 우위를 바꾸지는 못한 것으로 해석된다.
동시에 중국 빅테크는 2분기 실적에서 AI CapEx를 전면 확대하며 경쟁 강도를 끌어올렸다. 텐센트는 528억 위안으로 전분기 대비 65%, 전년동기 대비 176% 늘렸고, 알리바바는 677억 위안으로 75%, 바이두는 114억 위안으로 200% 증가했다. 시장의 2026년 중국 4대 빅테크 합산 CapEx 전망도 4,730억 위안에서 6,000억 위안으로 26.8% 상향됐다. 리포트는 이러한 흐름이 AI 컴퓨팅 확보 경쟁을 본격화시키며, 최종 수혜는 LLM 기업 자체보다 반도체와 전력 등 AI 인프라로 먼저 귀속될 가능성이 높다고 본다. 투자 측면에서는 중국 LLM 기업은 중립을 유지하되, 중국 주식시장 내에서는 항셍테크보다 커촹50(Star50)을 상대적으로 선호한다.
📈 투자 포인트
- 미국 프런티어 LLM의 대규모 가격 인하가 8월 토큰 사용량 방어에 일정 부분 효과를 내면서, 미국 모델 일평균 토큰 사용량은 전월 대비 47.9% 증가했다.
- OpenRouter 기준 8월 글로벌 일평균 토큰 사용량은 약 11조 개로 전월 대비 36.8% 늘었고, 중국 모델 비중은 56%로 여전히 과반을 유지했다.
- 중국 빅테크의 2분기 AI CapEx가 전면 확대됐다. 텐센트 528억 위안(+65% QoQ, +176% YoY), 알리바바 677억 위안(+75% YoY), 바이두 114억 위안(+200% YoY)로 집행 규모가 빠르게 커졌다.
- 2026년 중국 4대 빅테크 합산 CapEx 전망치는 4,730억 위안에서 6,000억 위안으로 26.8% 상향 조정되며, CapEx 사이클이 확대에서 가속 단계로 진입했다.
- 알리바바의 800억 홍콩달러 유상증자, 문샷AI와 딥시크, 즈푸의 상장·추가 상장 추진은 외부 자본을 통해 AI 컴퓨팅 인프라를 확충하는 흐름을 강화한다.
- 리포트는 중국 AI 경쟁의 수혜가 LLM 기업보다 반도체, 전력, 네오클라우드 등 AI 인프라 쪽에 우선적으로 귀속될 가능성을 높게 본다.
⚠️ 리스크
- LLM 산업은 API 전환 비용이 낮아 모델 우위가 오래 지속되기 어렵고, 가격 경쟁이 심해질수록 수익성 훼손 위험이 커진다.
- 미국의 가격 인하가 이어질 경우 중국발 LLM 디플레이션 압력이 장기화될 수 있으며, 업계 전반의 마진 하락을 초래할 수 있다.
- 중국 LLM 기업들은 성능 개선과 CapEx 확대를 지속해야 해 외부 자본 조달 의존도가 높아지고, 상장 이후에도 자금 소요가 계속될 수 있다.
- 중국 LLM 경쟁은 아직 초기 단계라 최종 승자를 예단하기 어렵고, 분기별 실적과 비즈니스 모델 변화에 따라 밸류에이션 변동성이 커질 수 있다.
- 반도체 가격 상승과 국산 공급 병목이 투자 집행의 속도와 효율을 제약할 수 있다.
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