네이버 증권 리서치
SoCAMM의 축복이 끝이 없다. 추정치 추가 상..
💡 매수 | 🎯 120000원
티엘비는 메모리 모듈 기판과 SSD용 기판을 공급하는 업체로, AI CapEx 확대에 따른 서버향 고사양 메모리 모듈 수요 증가와 SoCAMM2 비중 확대가 실적과 밸류에이션을 동시에 끌어올리는 국면에 진입한 것으로 판단된다. 리포트는 2026F 매출액 3,797억원(+46.9% YoY), 영업이익 642억원(+146.9%), 영업이익률 16.9%를 제시했고, 2027F에는 매출액 4,773억원, 영업이익 879억원, 영업이익률 18.4%로 추가 개선을 예상한다. 특히 SoCAMM 매출 비중이 2026년 19%에서 2027년 34%까지 확대되며 Blended ASP와 수익성이 동반 상향되는 구조가 핵심이다. 현재 주가는 75,200원으로 고점 대비 조정됐지만, 목표주가 120,000원은 2027F EPS 6,352원에 Target PER 18.2배를 적용한 값으로, 2026F PER 16.1배, 2027F PER 11.8배 기준에서 추가 상승 여력이 있다고 본다. 다만 이미 높은 가동률과 증설 실행, AI 서버향 수요의 연속성에 대한 시장 인식이 주가와 실적 추정치의 변동성을 좌우할 수 있다는 점은 함께 고려해야 한다.
📈 투자 포인트
- SoCAMM2 PO 증가가 감지되며 2026년 SoCAMM 연간 매출 전망이 연초 200억원 수준에서 700억원까지 상향되고, 2027년에는 1,600억원 수준까지 확대될 것으로 추정됨
- SoCAMM 비중이 2026년 19%에서 2027년 34%로 높아지면서 고부가 제품 믹스 개선과 Blended ASP 상승이 기대됨
- SoCAMM은 기존 BVH 공법 적용 고부가 기판 대비 약 2배 가격으로 언급되며, 추가 적층 및 공법 적용으로 이익률 개선 폭이 클 것으로 전망됨
- 2Q26 실적은 매출액 880억원(+37%), 영업이익 147억원(+115%), 영업이익률 16.8%로 컨센서스를 상회할 것으로 예상됨
- 4~5월 고객사 SoCAMM 발주 급증, 고환율, 8,000 MT/s급 신규 고부가 서버제품 증가, 원재료 가격 안정화, 고객사 판가 인상 효과가 실적 개선을 견인함
- 베트남 2공장 증설과 안산 2공장 및 베트남 1공장의 병목공정 투자 완료로 3Q26부터 램프업, 4Q26 최대 가동률 도달이 예상됨
- 2026F 연결 기준 매출액 3,797억원, 영업이익 642억원, 2027F 매출액 4,773억원, 영업이익 879억원으로 중기 성장 가시성이 높음
- 목표주가는 2027F EPS 6,352원에 Global Peer 27F PER 평균 대비 30% 할증한 18.2배를 적용해 산출됨
⚠️ 리스크
- 이미 높은 가동률 구간에서 추가 실적 상향 여력이 제한될 수 있어 추정치 상향 폭이 기대에 못 미칠 가능성이 있음
- AI 서버향 SoCAMM 수요와 고객사 출하 계획에 대한 의존도가 높아, 투자 사이클 둔화나 수요 지연 시 실적 민감도가 커짐
- 베트남 2공장 및 기존 공정 증설의 램프업 지연, 수율 저하, 병목 해소 지연이 수익성 개선 속도를 늦출 수 있음
- 유상증자에 따른 희석 우려와 순차입금 증가, 부채비율 상승 등 재무 레버리지 확대가 주가 부담으로 작용할 수 있음
- 메모리 업황 및 원재료 가격, 환율 변동에 따라 ASP와 마진이 흔들릴 수 있음
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