L/O 계약금 인식 지연

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L/O 계약금 인식 지연

💡 매수 | 🎯 700,000

한미약품의 2026년 3분기 실적은 기술수출(L/O) 계약금 유입 지연에 따라 일시적으로 시장 기대치를 밑돌 전망이나, 이는 4분기 회계적 인식 시점의 이연에 따른 것으로 펀더멘털의 훼손은 아닌 것으로 판단된다. 로수젯 등 기존 도입 품목의 견조한 처방 성장과 더불어 10월 말 출시 예정인 비만 치료제 에페오토인젝터주의 국내 시장 진입이 새로운 중장기 외형 성장 동력으로 자리 잡을 것으로 기대된다. 2026년 연간 실적은 대규모 계약금 인식에 힘입어 매출액 1조 9,095억원(YoY +23.4%), 영업이익 4,960억원(YoY +92.4%)을 기록하며 큰 폭의 이익 성장을 달성할 것으로 예상되며, 밸류에이션 역시 2026F 기준 PER 15.3배, ROE 25.8% 수준으로 매력적인 구간에 위치해 투자의견 매수(Buy)와 목표주가 700,000원을 유지한다.

📈 투자 포인트

HM17321(UCN2 analogue) 기술수출 계약금 1.9억 달러의 4Q26 이연 인식 전망
로수젯, 스피리바, 오보덴스(프롤리아 시밀러) 등 주요 도입 품목의 안정적인 처방 성장세 지속
비만 치료제 에페오토인젝터주(Efpeglenatide)의 10월 국내 식약처 허가 완료 및 출시(온기 기준 첫해 매출 목표 1,000억원 이상)
기존 경쟁 약물(위고비, 마운자로) 대비 저렴한 가격 정책을 통한 가격 경쟁력 확보 기대
향후 2형 당뇨 환자 대상 임상 진행에 따른 처방 적응증 확장 잠재력
북경한미의 전분기 대비 실적 턴어라운드 및 4Q26 분기 사상 최대 영업이익(2,668억원) 전망

⚠️ 리스크

미국 반독점법 관련 행정절차로 인한 HM17321 계약금 유입 지연으로 3Q26 실적 컨센서스 하회
북경한미의 중국 의약품 집중구매제도(VBP) 시행 영향에 따른 전년 대비 매출 감소세
에페오토인젝터주의 2형 당뇨 환자 대상 초기 처방 제한 및 글로벌 대형 품목(위고비, 마운자로) 대비 낮은 인지도
2027년 일회성 기술료 소멸에 따른 기저효과로 역성장 전망(2027F 매출액 YoY -17.4%, 영업이익 YoY -52.9%)

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