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2Q26 Preview: 사상 최대 실적 갱신 기대
💡 매수 | 🎯 135,000원
한국콜마에 대한 이번 리포트는 2Q26E를 기점으로 실적 모멘텀이 재가속되면서 연간 기준 사상 최대 실적을 다시 경신할 가능성이 높다는 점에 초점을 맞춘다. 2Q26E 매출액은 8,318억원으로 전년동기대비 13.8% 증가하고, 영업이익은 903억원으로 22.9% 늘어나며 영업이익률은 10.9%로 추정된다. 특히 국내 사업이 매출 4,028억원, 영업이익 637억원, OPM 15.8%로 성장을 주도하는 가운데, 중국도 매출 593억원과 영업이익 55억원으로 외형과 이익 방어가 이어질 전망이다. 연간으로는 2026E 매출액 3.057조원, 영업이익 2,950억원, EPS 6,611원으로 2025년 대비 각각 12.3%, 23.0%, 24.8% 성장할 것으로 제시돼 있다. 다만 북미와 캐나다는 아직 의미 있는 흑자 전환 구간에 도달하지 못했고, 해외 부문의 수익성은 당분간 전체 이익률을 제약하는 요인으로 남아 있다. 그럼에도 목표주가는 12만원에서 13.5만원으로 상향됐고, 현재주가 10.65만원 기준 상승여력은 26.8%로 평가된다. 이는 전년도 낮아진 상위 고객 기저 부담이 완화된 데다, 스케일업 고객사의 유럽 수출 주문과 글로벌 고객 수주 확대가 이어지며 실적 가시성이 높아졌다고 보기 때문이다. 현 주가는 2026E PER 16.1배, PBR 2.4배, EV/EBITDA 8.6배 수준으로, 단기적으로는 이익 성장 대비 밸류에이션 부담과 해외 사업의 적자 지속 여부를 함께 점검할 필요가 있지만, 전반적으로는 실적 개선과 멀티플 재평가 가능성을 반영한 매수 유지 의견이 유지된다.
📈 투자 포인트
- 2Q26E 매출액 8,318억원(+13.8% yoy), 영업이익 903억원(+22.9% yoy), OPM 10.9%로 분기 최대 실적 갱신 기대
- 국내 매출액 4,028억원(+22.7% yoy), 영업이익 637억원(+29.9% yoy), OPM 15.8%로 실적 성장을 주도
- Top 20 고객이 전체 매출의 70%를 차지하며, 상위 스케일업 브랜드의 성장세와 글로벌 고객사 수주 증가가 이어지는 점이 긍정적
- 중국 매출액 593억원(+18.7% yoy), 영업이익 55억원(+7.0% yoy) 예상으로 전년도 상위 고객 주문이 유지되며 이익 규모를 방어
- 연우는 매출액 709억원(+0.3% yoy), 영업이익 20억원(+148.0% yoy) 전망으로 인디 브랜드 확산과 원재료 재고 효과가 반영
- 2026E 연간 매출액 3.057조원(+12.3%), 영업이익 2,950억원(+23.0%), EPS 6,611원(+24.8%)으로 이익 성장 가시성이 높음
- 목표주가를 135,000원으로 상향했고, 현재주가 106,500원 대비 상승여력 26.8%를 제시
- 2026E 기준 PER 16.1배, PBR 2.4배, EV/EBITDA 8.6배로 밸류에이션 재평가 여지가 존재
⚠️ 리스크
- 국내 영업이익률이 전년 대비 약 1%p 하락할 것으로 추정돼, 높은 기저와 신규 고객 주문 규모의 한계가 수익성 압박 요인
- 미국 매출액 191억원(+4.4% yoy), 영업이익 -29억원으로 신규 고객은 늘어도 의미 있는 주문 규모가 부족해 적자 지속 가능성
- 미국은 분기 매출액 300억원 수준이 손익분기 기준으로 제시돼 있어 올해 내 흑자 전환이 쉽지 않음
- 캐나다는 매출액 90억원(-10.0% yoy), 영업이익 -11억원으로 신규 고객 유치가 아직 가시화되지 못함
- 해외 부문의 이익률이 전반적으로 낮아 중국 외 지역의 회복이 지연될 경우 전체 영업이익률 개선 속도가 제한될 수 있음
- 2Q26E 기준 2026E PER 16.1배, PBR 2.4배로 기대 성장 반영도가 높아 실적이 기대를 밑돌 경우 주가 변동성이 커질 수 있음
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