📄 리서치 리포트

① 투자 포인트: 오리온의 4~6월 단순 합산 연결 매출액은 8,995억원(YoY +15.4%), 영업이익은 1,359억원(YoY +8.6%)으로 시장 기대를 상회했다. 지역별로 중국이 매출 +24.0%, 영업이익 +23.9%를 기록했으며, 6월 간식점·온라인 채널 매출이 각각 +69%, +16% 증가해 성장세를 견인했다. 러시아도 매출 +30.0%, 영업이익 +57.1%로 강했고, 베트남도 매출 +13.5%를 유지했다. 오리온은 올해 첫 반기배당 1,750원을 공시해 26F 주당배당금은 4,500원 내외가 예상된다. 담뱃세 설문에서는 응답자 63%가 인상에 찬성했고 66%가 금연 효과가 있다고 봐 KT&G에는 정책 모멘텀이 우호적이다. ② 리스크: 한국은 유통처 납품 제한과 수입 원자재 가격 상승으로 영업이익이 -15.0% 감소했고, 베트남은 경쟁사 신공장 증설과 LNG·부자재 단가 상승으로 이익이 정체됐다. 식품업계 전반도 자재비가 34% 뛰는 동안 출고가는 4% 인상에 그쳐 마진 압박이 지속될 수 있다. 담뱃세 인상은 수요 둔화와 수출 증가율 둔화, 높은 기저 부담을 동반할 수 있다. ③ 밸류에이션: 오리온은 26F P/E 10.9배, 27F P/E 9.5배, P/B 1.3배, EV/EBITDA 4.8배로 과도한 부담은 아니다. 다만 본문에 명시적 목표주가는 없어 현재 대비 upside는 직접 산정되지 않는다. ④ 한 줄 결론: 중국 중심의 외형·이익 성장과 배당 확대는 긍정적이지만, 원가와 지역별 경쟁 심화를 감안하면 실적 추세 확인이 필요한 구간이다.