📄 리서치 리포트

① 투자 포인트: 캐나다 잠수함 사업은 TKMS에 밀렸지만, 이는 잠수함처럼 40~50년 이상 운용되는 플랫폼에서 NATO 운용 레퍼런스·정비체계·소프트웨어 호환성이 중요했기 때문이며, 지상방산의 NATO 진출과는 성격이 다르다고 본다. 유럽 지상무기는 생산능력과 납기가 핵심 경쟁력이고, 한국산 K9·천무는 최근 유럽 신규 발주 기준 45~50% M/S를 차지하는 것으로 추정된다. 이미 폴란드가 K2·K9·천무를 채택했고 노르웨이·핀란드·에스토니아도 K9을 운용 중이며, 현지 생산·공동조달 니즈도 충족하는 방향이다. ② 리스크: 중동에서 미국-이란 충돌이 장기화될 경우 사우디 MNG, 이라크 K2 등 파이프라인 사업 논의가 지연될 수 있고, 방공망 수요는 커지지만 실제 계약 전환까지 불확실성이 존재한다. 또한 NATO·유럽 시장은 국가별 공동조달, 역내 생산, 정치적 연대가 중요해 수주 시점과 범위가 흔들릴 수 있다. ③ 밸류에이션: 본문에는 구체적인 목표주가나 업사이드 수치가 제시되지 않았지만, 방산 5사 12M Fwd PBR-ROE 매트릭스상 실적 개선과 수주 확대가 밸류에이션 재평가의 핵심이다. ④ 한 줄 결론: 캐나다 잠수함 실패는 지상방산 경쟁력 훼손으로 보기 어렵고, 유럽 공동조달·현지생산 확대가 한국 방산의 중장기 성장 동력이다.