휴젤: 단기 실적 눈높이 조정 및 미국 직판 전환 과도기

미래에셋증권

휴젤: 단기 실적 눈높이 조정 및 미국 직판 전환 과도기

💡 매수 | 🎯 280,000원

글로벌 바이오 및 에스테틱 시장 내 경쟁과 유통 채널 재편이 지속되는 가운데, 주요 기업들의 해외 직접 판매(직판) 전환 및 유통망 정비에 따른 단기적 실적 변동성이 확대되는 국면입니다. 특히 미국 등 핵심 거대 시장으로의 직판 체계 구축은 중장기적 유통 마진 내재화와 점유율 확대라는 긍정적 기회 요인을 지니는 반면, 과도기적인 일회성 재고 정산과 영업 인프라 확충에 따른 고정비 부담으로 단기 수익성 둔화가 불가피한 상황입니다. 전반적인 헬스케어 업종은 단기 실적 가시성 저하에 따른 눈높이 조정 국면을 거친 후, 해외 직판 안정화와 글로벌 시장 점유율 가시화에 따른 본격적인 영업레버리지 확인 시점을 중심으로 회복세를 모색할 것으로 전망됩니다.

📈 투자 포인트

국내 톡신 부문은 상반기 성장 흐름 지속 및 전년 동기 기저효과에 힘입어 견조한 성장세 지속 전망
중국 톡신은 50유닛 전략을 바탕으로 안정적 현지 판매를 유지하며 분기 평균 수준의 선적 흐름 지속
화장품 사업부의 해외 채널 확장에 힘입어 해외 매출 비중이 2025년 20%에서 2026년 상반기 25%로 확대
4분기부터 3분기 집중된 일회성 비용 영향 소멸로 전분기 대비 실적 반등 예상
미국 직판 전환 완료 및 2028년 미국 시장 점유율 10% 달성 목표에 기반한 2027년 중반 이후 본격적인 영업레버리지 효과 기대

⚠️ 리스크

3Q26 미국 유통사 모델에서 CSO 모델 전환에 따른 기존 유통사 재고 바이백으로 미국 매출 마이너스 기록 및 일회성 매출 차감 발생
ASP가 높은 미국향 톡신 매출 공백으로 3Q26 매출총이익률이 전년 동기 대비 6%p 하락
미국 법인 인건비 온기 반영 및 CSO 전환 관련 상각비 증가로 3Q26 판관비 전년 동기 대비 47.3% 급증
2027년 상반기까지 직판 영업 인력 확충에 따른 지속적인 고정비 및 수익성 부담
2026년 연간 EPS 추정치 하향(12,153원→11,219원) 및 목표 P/E 하향(28배→25배)에 따른 목표주가 하향(35만원→28만원)

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