엘앤에프, 환율과 리튬가 하락으로 3분기 적자전환

한경 컨센서스

엘앤에프, 환율과 리튬가 하락으로 3분기 적자전환

💡 중립 | 🎯 100,000원

엘앤에프의 2026년 3분기 실적은 탄산리튬 가격 하락에 따른 재고평가손실(약 419억원)과 원화 강세 여파로 매출액 9,068억원(YoY +39%), 영업손실 447억원(OPM -4.9%)을 기록하며 적자전환하고 시장 컨센서스를 하회할 것으로 추정된다. 주력인 울트라 하이니켈 단독 공급 지속과 북미 신규 고객향 출하, 그리고 국내 양극재 업체 중 가장 앞선 LFP 양극재 상업화 및 잇단 공급 계약 체결로 본업의 출하량과 가동률은 회복세를 보이고 있다. 그러나 여전히 원재료 재고평가손익이 본업의 기초 수익성을 압도하는 변동성을 야기하고 있다. 중장기적으로 2026년 연간 순손실(3,116억원 적자)이 지속될 것으로 전망되며, 2024~2026년 3개년 평균 ROE가 -59.6%에 달해 지속적인 BPS 하락과 부채비율 급증 등 재무구조 악화가 부담 요인이다. LFP 시장 선점에 따른 기대감이 주가에 상당 부분 선반영되어 글로벌 피어 대비 밸류에이션 부담(2026E PBR 12.9배)이 높으므로, 목표주가를 기존 83,000원에서 100,000원으로 상향 조정하나 현재 주가 대비 하락 여력이 존재하여 투자의견은 Hold(중립)를 유지한다.

📈 투자 포인트

울트라 하이니켈 제품의 단독 공급 지속 및 북미 신규 고객사향 출하 확대로 NCM 전체 출하량 증가세(전기 대비 약 2% 증가)
한국 양극재 기업 중 가장 앞선 대규모 LFP 상업화 추진: 2026년 5월 준공된 3만톤 및 증설 중인 3만톤 완공 시 2027년 상반기 총 6만톤 Capa 확보
삼성SDI(약 1.61조원), SK온(약 1,617억원)에 이은 LG에너지솔루션과의 대규모 다년간 LFP 양극재 공급 계약 체결 기대감
비중국계 LFP 양극재 공급사로서 경쟁사 대비 약 1년 빠른 양산 체제를 구축하여 미국 ESS 시장 내 선점 효과 보유

⚠️ 리스크

탄산리튬 가격 급락($22.2/kg → $16.3/kg) 및 원화 강세에 따른 대규모 재고평가손실(3분기 약 419억원 추산)
2026년 연간 당기순손실 3,116억원 지속 전망 및 3개년 평균 ROE -59.6% 추정에 따른 지속적인 BPS 하락(2024년 19,660원 → 2026E 9,014원)
2026E 부채비율 729.9% 급증, 유동비율 50.1% 하락, 이자보상배율 1배 미만(0.2배) 지속 등 심각한 재무 안정성 저하
LG엔솔 공급 계약 확정 시 추가적인 증설 펀딩(차입 및 자금 조달) 부담 가능성
중국산 ESS 재고 물량 및 2027년 이후 북미 OEM들의 ESS 직진출, 파나소닉 등의 라인 전환에 따른 글로벌 경쟁 심화 리스크
글로벌 양극재 및 배터리 피어 대비 현저히 높은 밸류에이션(2026E PBR 12.9배) 부담

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