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증설을 수익성에 싸서 드셔보세요
💡 매수 | 🎯 250000원
산일전기에 대한 커버리지를 투자의견 ‘매수’, 목표주가 25만원으로 개시한 보고서다. 핵심 논지는 생산공정 스마트화로 이미 높은 수익성을 확보한 가운데, 안산 2공장 램프업과 추가 증설이 본격화되면서 실적 성장 속도가 더 빨라질 수 있다는 점이다. 2026F 매출액은 6,793억원(YoY +35.3%), 영업이익은 2,414억원(YoY +34.8%), 영업이익률은 35.5%로 전망되며, 2028F EPS는 11,142원까지 증가할 것으로 제시된다. 목표주가는 2028F EPS에 글로벌 전력기기 Peer 평균 28F PER 22.8배를 적용해 산출했으며, 현재주가 16만8,600원 대비 상승여력은 48.3%다.
밸류에이션 측면에서는 2026F PER 25.9배가 글로벌 산업 평균 33.7배 대비 낮아 여전히 할인 거래되고 있다고 판단하지만, 기존 전압대 중심 포트폴리오의 한계와 증설 실행의 가시성이 실제 재평가 속도를 좌우할 가능성은 남아 있다. 그럼에도 154kV급 초고압 변압기 증설과 Bloom Energy향 납품을 통한 신규 전방시장 확대가 중장기 성장축으로 작용할 수 있어, 수익성 프리미엄과 성장 스토리를 함께 반영한 멀티플 정당화가 가능하다는 결론이다.
📈 투자 포인트
- 2026F 매출액 6,793억원(YoY +35.3%), 영업이익 2,414억원(YoY +34.8%), 영업이익률 35.5%로 고성장과 고수익성 동시 유지 전망
- 2025년 상반기 가동된 안산 2공장 램프업으로 2026년에 추가 1천억원 매출 Capa를 확보했고, 매년 약 1천억원의 추가 Capa 확대를 목표
- 안산 1,2공장에 더해 154kV급 초고압 변압기 신규 공장 증설을 추진 중이며, 2028년 상반기 출하 예상 Capa는 3천억원 수준
- 보수적 가정에도 2029년 신규 매출 Capa가 1조1천억원으로 추산돼 2025년 대비 약 120% 증가 가능
- 북미 변압기 시장의 공급 부족 환경에서 평균 납기 19개월 수준으로 경쟁사 대비 빠른 납기 경쟁력을 보유
- Bloom Energy의 SOFC용 특수변압기 벤더로 참여해 데이터센터·On-site 발전 시장으로 전방 다변화가 시작됨
- 2026F PER 25.9배는 글로벌 전력기기 평균 33.7배 대비 약 25% 낮아 밸류에이션 리레이팅 여지가 있다고 판단
⚠️ 리스크
- 주력 제품의 전압대가 154kV 이하에 집중돼 있어 제품 포트폴리오 확장 속도가 기대에 못 미치면 성장성 평가가 제한될 수 있음
- 신규 증설은 2026년 착공, 2027년 준공, 2028년 출하로 시간이 걸려 실적 반영까지 공백이 존재
- 154kV급 초고압 제품은 기존 사업 대비 자동화율이 낮아 수익성이 상대적으로 낮아질 가능성
- 알루미늄 가격 상승 등 원가 부담이 존재하며, 고객사 전가가 지연되면 마진 훼손 가능성
- Bloom Energy 및 데이터센터향 매출 확대가 기대에 미치지 못할 경우 신규 전방시장 리레이팅 논리가 약화될 수 있음
- 밸류에이션이 이미 2026F PER 25.9배로 시장 대비 낮지 않은 수준이어서 실적 모멘텀 둔화 시 주가 변동성이 커질 수 있음
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