📄 리서치 리포트

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• 북미향 수주 비중이 2026년 1분기 77%까지 확대됐고, 북미향 매출 비중도 2023년 17%에서 2026년 1분기 33%로 증가하며 미국 중심 포트폴리오가 빠르게 강화되고 있음
• 미국은 초고압 전력망 병목이 심해 대형변압기 ASP가 글로벌 평균 kg당 21.1달러 대비 미국 23.6달러로 프리미엄이 형성돼 있어 수익성이 상대적으로 높음
• 2026년 4월 시행된 Section 232 관세 체계 개편으로 미국향 변압기 수출의 실질 관세율이 기존 20% 후반에서 15.0% 수준으로 낮아질 것으로 추정돼 원가율 개선 효과가 예상됨
• 창원 HVDC&AC 범용 공장, GIS 수출공장, 멤피스 2단계 증설 등으로 중장기 추가 매출이 약 1조원대 이상 발생할 것으로 전망되며, 2030년까지 외형 성장 지속 가능성이 큼
• 2026F 연결 실적은 매출액 6조 6,619억원(YoY +11.7%), 영업이익 1조 413억원(YoY +40.2%), OPM 15.6%로 예상돼 이익 성장률이 업종 내에서도 높은 수준임
• 2028F에는 중공업 부문 영업이익이 1조 8,003억원으로 전체의 94.6%를 차지할 전망이라, 과거 건설업 비중에 따른 할인 요인이 점차 해소될 가능성이 높음

• 건설 부문은 중장기적으로 의미 있는 성장이 제한적이라 전사 실적이 전력기기와 북미 수주에 과도하게 의존할 수 있음
• 2026F PER 36.7배로 밸류에이션 부담이 여전히 높아, 실적이나 수주가 기대에 못 미칠 경우 주가 변동성이 커질 수 있음
• 공장 증설과 램프업은 통상 시간이 걸리므로, 멤피스 및 창원 증설의 일정 지연이나 초기 수율 부진이 실적 반영 시점을 늦출 위험이 있음
• 미국 관세 정책과 전력기기 가격 프리미엄은 정책·수급 변화에 민감해, Section 232 효과가 축소되거나 ASP 상승세가 둔화되면 마진 개선 폭이 줄어들 수 있음
• 북미 시장 비중이 높아질수록 미국 전력 인프라 투자 사이클 둔화, 경쟁 심화, 환율 변화에 대한 민감도도 함께 높아짐

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