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관광진흥개발기금 세율 상향 추진
💡 매수 | 🎯 롯데관광개발 21,000원 / 파라다이스 18,000원 / GKL 13,000원
15일 언론 보도에 따르면 문화체육관광부와 국회가 외국인 전용 카지노의 관광진흥개발기금 납부금 상한을 현행 매출액의 10%에서 15%로 높이고, 카지노 면허의 주기적 갱신제를 도입하는 방안을 추진하고 있다. 이번 리포트는 아직 도입 여부와 시점이 확정되지 않았다는 점을 전제로 실적 추정치는 유지했지만, 잠재적인 EPS 하향 압력 19~28%와 규제 불확실성을 반영해 카지노 산업의 목표 P/E를 18배에서 15배로 낮추고, 외국인 카지노 3사의 목표주가를 일제히 하향했다. 즉, 업종의 구조적 성장 기대는 유지되지만 정책 리스크가 밸류에이션 멀티플을 선반영하게 만들었다는 판단이다.
종목별로는 2028년 기준 파라다이스의 카지노 매출액이 1.2조원, GKL이 5,200억원, 롯데관광개발이 6,850억원 수준까지 성장하는 시나리오를 제시하면서도, 세율 5%p 인상 가정 시 영업이익은 롯데관광개발 -19%, 파라다이스 -22%, GKL -28% 감소할 수 있다고 봤다. 다만 롯데관광개발은 제주도 특별법 적용으로 당장의 직접 타격은 제한적이며, 파라다이스와 GKL도 중장기 성장과 복합리조트 램프업 효과가 이어질 수 있다는 점에서 실적 자체보다 정책 변수에 따른 목표배수 조정이 핵심이었다. 결론적으로 업종 투자의견은 Overweight를 유지하지만, 단기적으로는 규제 방향이 확인될 때까지 관망이 필요하고, 각 사 목표주가는 롯데관광개발 21,000원, 파라다이스 18,000원, GKL 13,000원으로 제시됐다.
📈 투자 포인트
- 관광진흥개발기금 납부금 상한을 매출액의 10%에서 15%로 상향하는 방안이 논의되며, 외국인 전용 카지노 업종의 밸류에이션 디레이팅 요인으로 작용했다.
- 도입 여부와 시점이 아직 확정되지 않아 현 시점 실적 추정치는 유지됐지만, 잠재적 EPS 하향 폭을 19~28% 내외로 가정해 산업 목표 P/E를 18배에서 15배로 낮췄다.
- 2028년 기준 파라다이스 카지노 매출액은 1.2조원, GKL은 5,200억원, 롯데관광개발은 6,850억원까지 성장하는 시나리오를 제시했다.
- 5%p 세율 인상 가정 시 영업이익 감소 폭은 롯데관광개발 -19%, 파라다이스 -22%, GKL -28%로 추정됐다.
- 롯데관광개발은 제주도 특별법 적용을 받기 때문에 문체부 대상 세율 인상의 직접 영향은 제한적이라고 판단했다.
- 파라다이스는 부산/제주 성장과 하얏트 리젠시 램프업 효과로 카지노 매출 확대가 기대된다.
- GKL은 복합리조트 부재를 감안해 산업 목표 P/E에 20% 할인을 적용했지만, 절대 주가 기준으로는 여전히 상승여력이 남아 있다.
⚠️ 리스크
- 관광진흥개발기금 세율 인상이 실제로 15%까지 상향될 경우 카지노 3사의 영업이익과 순이익이 예상보다 크게 훼손될 수 있다.
- 제주도에도 유사한 세율 인상이나 기금 상향이 확산될 경우 롯데관광개발에 대한 시장 우려가 추가로 커질 수 있다.
- 카지노 면허의 주기적 갱신제 도입은 규제 리스크와 사업 지속성 불확실성을 높여 멀티플 하락 압력으로 이어질 수 있다.
- 정책 방향과 시행 시점이 불명확해 단기 주가가 뉴스 플로우에 따라 과도하게 변동할 가능성이 있다.
- 세율 인상 우려가 현실화되면 업종 전체의 목표 P/E가 추가로 낮아질 수 있어 주가 반등 폭이 제한될 수 있다.
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