수확의 계절이 다가온다

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수확의 계절이 다가온다

💡 매수 | 🎯 110,000원

유한양행의 2026년 3분기 실적은 기존 약품사업부의 안정적인 성장과 폐암 치료제 라즈클루즈 병용요법의 글로벌 처방 확대에 힘입은 로열티 유입 증가로 시장 기대치에 부합할 전망이다. 중장기적으로는 피하주사 제형 출시를 통한 라즈클루즈 처방 편의성 제고와 알레르기 신약 파이프라인의 임상 진척 및 기술이전 기대감이 유효하여 본업과 신약 가치가 동반 성장하는 국면에 진입하고 있다. 밸류에이션 산출 방식을 SOTP로 전환하며 목표주가는 기존 160,000원에서 110,000원으로 하향 조정되었으나, 2026년 예상 PER 37.8배 수준에서 향후 로열티 수익 본격화 및 R&D 성과 가시화에 따른 상승 여력(44.0%)을 감안해 매수 의견을 유지한다. 다만 단기적인 지배주주 순이익 변동성과 높은 R&D 불확실성 및 과거 대비 낮아진 밸류에이션 배수는 투자 판단 시 유의해야 할 요소이다.

📈 투자 포인트

2026년 3분기 연결 매출액 6,126억 원(+7.5% YoY), 영업이익 332억 원(+50.8% YoY, 영업이익률 5.4%)으로 컨센서스(매출 6,082억 원, 영업이익 325억 원) 부합 전망
라즈클루즈+리브리반트 병용요법 3분기 순매출 3억 2,000만 달러(+62.3% YoY) 달성에 힘입어 라즈클루즈 로열티가 전분기 대비 30% 증가한 91억 원, 연결 로열티 수익 총 111억 원 기록 추정
리브리반트SC(피하주사) 제형의 2026년 7월 보험 청구 코드(J-code) 적용에 따른 투약 편의성 개선 및 주입 관련 부작용 감소로 처방 확대 가속화 기대
만성 자발성 두드러기 대상 알레르기 치료제 YH35324의 글로벌 임상 2상 진행(2027년 하반기 결과 도출 예상) 및 적응증 확장성을 기반으로 한 글로벌 기술이전 잠재력 보유

⚠️ 리스크

목표주가 산출 방식을 SOTP로 전환함에 따라 목표주가가 기존 160,000원에서 110,000원으로 31.3% 대폭 하향 조정됨
2026년 지배주주순이익 추정치가 1,580억 원으로 전년(1,940억 원) 대비 -18.6% 역성장하고, 2026년 예상 PER이 37.8배로 여전히 높은 밸류에이션 부담 존재
신약 파이프라인 YH35324의 임상 성공 확률 가정(20%) 및 2027년 임상 종료 시점까지의 장기 R&D 불확실성 상존

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