혼돈 속 피난처

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💡 매수 | 🎯 41,000원

한국전력의 3Q26 연결 영업이익은 2조 8,989억 원(-49% YoY, OPM 10.5%)을 기록하며 낮아진 시장 컨센서스(2조 3,638억 원)를 웃돌 것으로 전망된다. 고유가 환경 지속과 2027년 실적 방향성에 대한 불확실성에도 불구하고, 9월 전력도매가격(SMP) 하락, 기저발전(원전/석탄) 비중 확대에 따른 발전 믹스 개선, 그리고 전분기 대비 84원 하락한 평균 환율(1,418원)이 단기 실적 방어에 긍정적으로 작용하고 있다. 현재 주가는 12개월 선행 P/B 0.33배 수준으로 과거 대규모 영업적자 시기(2011~2012년, 2021~2023년 등)의 저점 밸류에이션에 근접해 실적 하향 리스크와 대내외 불확실성을 상당 부분 선반영한 상태다. 향후 지역별 차등요금제 및 도매 가격 개편 불일치에 따른 감익 우려가 상존하나, 4Q26 예정된 제12차 전력수급기본계획 및 도매가격 개편안 발표를 기점으로 정책 불확실성이 점진적으로 해소되며 주가 반등의 계기를 마련할 것으로 판단된다.

📈 투자 포인트

3Q26 영업이익 2조 8,989억 원으로 낮아진 시장 기대치(2조 3,638억 원) 상회 전망
9월 SMP 하락 및 외부 전력 구입량 감소(-8% YoY)로 구입전력비 추정치 약 1.2조 원 하향 조정
원전(+7% YoY), 석탄(+6% YoY) 등 저원가 기저발전 확대로 발전 믹스 개선 및 연료비 부담 완화
3Q26 평균 환율 1,418원으로 전분기 대비 84원 하락하여 원가 부담 경감에 기여
베트남 Ninh Thuan 2원전(15~18조 원), 미국 원전 건설 협력, 체코 Temelin 3·4호기 등 팀코리아 해외 원전 수주 모멘텀 보유
12차 전력수급기본계획 및 전력 도매 가격 개편안 발표(4Q26)에 따른 정책 불확실성 해소 기대

⚠️ 리스크

두바이유 $100/bbl 상회 등 고유가 환경 장기화로 1H27까지 연료비 부담 지속 가능성
지역별 차등요금제 도입 시 산업용 소매 요금 인하(-7% 전국 평균) 대비 도매 가격 인하가 불충분할 경우 최악의 시나리오에서 연간 약 3조 원 감익 위험
2026E 지배주주순이익 4조 965억 원(-52.1% YoY)으로 전년 대비 큰 폭의 순이익 감소 전망
순차입금비율 244.0%, 부채비율 391.4%(2026E 기준) 수준의 높은 재무 레버리지 및 연간 4조 원대 초반의 이자비용 부담

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