실적 개선 지속, 남은 건 Off-taker

네이버 증권 리서치

실적 개선 지속, 남은 건 Off-taker

💡 매수 | 🎯 178000원

현대건설에 대한 이번 리포트의 핵심은 실적의 방향성은 개선되고 있지만, 밸류에이션 재평가를 위해서는 차세대 원전 사업의 사업화 가시성이 추가로 필요하다는 점이다. 2Q26 실적은 매출액 6조 8,436억원(-11.4% YoY), 영업이익 2,428억원(+11.9% YoY), 영업이익률 3.5%로 예상되며, 매출은 컨센서스에 부합하고 이익은 상회할 전망이다. 건축/주택 부문의 외형 축소가 이어지더라도 수익성 중심의 믹스 개선과 일부 프로젝트 정산 효과로 매출총이익률이 7.5%까지 회복될 것으로 보이고, 2026년 연간 기준으로는 매출액 27조 2,385억원, 영업이익 8,336억원, 순이익 6,860억원이 전망된다. 다만 매출 성장률은 -12.3%로 감소가 불가피해, 외형보다는 수익성 정상화가 주가 판단의 중심축이 된다. 밸류에이션 측면에서 투자의견은 BUY를 유지하지만 목표주가는 231,000원에서 178,000원으로 하향되었다. 12M Fwd BPS 84,853원에 Target PBR 2.1배를 적용한 값이며, 현재주가 99,000원(7/16 기준) 대비 상승여력은 79.8%로 제시된다. 현재 기준 2026E PER은 20.9배, PBR은 1.2배 수준으로, 실적 개선이 이미 상당 부분 반영된 상태에서 추가 상승을 위해서는 SMR 파트너십의 상업화와 해상풍력, 대형 복합개발 등 중장기 파이프라인의 현실화가 필요하다. 결국 이 리포트는 현대건설의 이익 체력 개선과 수주 기반 확대는 확인되고 있으나, 주가의 본격적인 재평가는 Off-taker 확보를 통한 사업 가시성 제고와 재무 리스크 완화가 동반될 때 가능하다는 결론으로 읽힌다.

📈 투자 포인트

2Q26E 매출액 6조 8,436억원(-11.4% YoY), 영업이익 2,428억원(+11.9% YoY), OPM 3.5%로 매출은 컨센서스 부합, 영업이익은 상회 전망
건축/주택 부문은 과거 분양 감소 영향으로 외형 축소가 불가피하지만, 매출총이익률은 7.5%로 3.1%p QoQ 개선 예상
Shaheen 프로젝트 원가 반영으로 플랜트 수익성은 하락하나, 사우디 Amiral 및 폴란드 Olefin 준공 정산 효과가 이를 일부 상쇄
Holtec, Westinghouse, TerraPower, Thorizon, FANCO 등 글로벌 SMR 개발사와의 전략적 파트너십 확대
경수로형 SMR뿐 아니라 SFR, MSR, LFR 등 4세대 원자로까지 협력 범위를 넓혀 차세대 원전 포트폴리오를 강화
한화오션과의 전략적 파트너십을 바탕으로 해상풍력 자체 개발 3건(0.9GW), 협력 개발 4건(2.1GW), 경쟁 입찰 8건(2.6GW) 등 총 5.6GW, 약 38조원 파이프라인 확보
현대스틸사업의 하부구조물 제작 역량과 전용 설치선을 보유해 개발부터 시공까지 수직계열화된 경쟁력 확보
2026E 매출액 27조 2,385억원, 영업이익 8,336억원, 순이익 6,860억원으로 실적 정상화 지속 전망
경쟁사 대비 압도적인 수주액과 복정역세권(3조원), 미국 현대제철 전기로 제철소(5.4조원) 등 대형 수주가 점진적으로 매출에 반영될 전망
현재 주가 99,000원 기준으로 목표주가 178,000원, 상승여력 79.8% 제시

⚠️ 리스크

4Q25 대비 매출채권 0.8조원, 미청구공사 0.2조원 증가로 매출채권회전율이 하락해 대손 위험 모니터링 필요
현금및현금성자산 3.3조원, 단기금융상품 0.5조원으로 단기 유동성은 양호하지만 순현금 구조에서 순차입금 구조로 전환
비정비사업 PF보증 6.3조원 규모가 남아 있어 해소 과정이 필요
Palisades SMR, Fermi Matador 등 오프테이커 확보 여부가 사업 가시성과 주가 반등의 핵심 변수
건축/주택 부문의 외형 축소가 지속되면 전체 매출 성장률과 수익성 개선 속도가 예상보다 둔화될 수 있음
Shaheen 프로젝트와 같은 해외 플랜트 원가 반영이 반복될 경우 플랜트 부문 마진 변동성이 확대될 수 있음
2026E PER 20.9배, PBR 1.2배 수준으로 실적 개선 대비 밸류에이션 부담이 남아 있음

🔗 PDF 원문 보기